20170605-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报（2017年5月第5周）_逆周期因子这么快就起作用了__15页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告为招商证券于2017年6月5日发布的宏观研究报告，主要分析了人民币汇率、国际资本流动、国内流动性状况、大宗商品价格走势、行业盈利变化及地方债发行情况。报告指出，人民币汇率近期有所升值，但逆周期因子的影响仍需观察；国际资本流动形势有所改善，但部分新兴市场仍面临挑战；国内流动性状况因央行操作和金融监管有所变化；原油价格预计将在50美元附近震荡；水泥行业盈利持续改善；房地产-信贷周期可能引领工业库存周期回落；地方债发行回暖，预计下半年债务置换将提速。

主要观点

人民币汇率
- 上周人民币对美元中间价显著升值，CNY由6.8610升至6.8162，升值幅度为0.7%。
- 人民币汇率中间价报价模型中引入了逆周期因子，但其对市场的影响尚需观察。
- 人民币升值的主要原因是美元指数疲弱、国内基本面好于预期，以及中美利差走扩。
- 人民币远期升水回落，贬值预期减弱，汇差倒挂加剧，离岸市场CNH相对强势。
- 预计下半年人民币汇率将维持区间波动，逆周期因子可能对市场预期产生引导作用。
国际资本流动
- 新兴经济体的国际资金流动总体改善，但印度、印尼和台湾地区有所恶化。
- 亚洲新兴市场资金流动指标有所改善，美元指数走弱是主要原因。
- 日元汇率反弹，日美利差收窄；欧元对美元汇率反弹，欧元期货长仓上升。
- 美联储6月加息概率接近100%，为确定性事件。
大宗商品价格
- 原油价格预计将在50美元/桶附近震荡，OPEC和非OPEC产油国决定延长减产，显示较强的保价意愿。
- 美元指数走弱，避险情绪趋稳，导致新兴市场货币普遍升值。
行业分析
- 水泥行业盈利持续改善，主要受环保限产和行业集中度提高影响。
- 房地产-信贷周期预计将引领工业库存周期回落，房地产销售和投资开始回调，工业库存可能随之下行。
- 工业增加值和固定资产投资数据好于预期，显示经济基本面有所改善。
国内流动性状况
- 央行上周实现小幅资金净投放，但季末考核时点临近，资金面有所收紧。
- 7天回购利率上行5bp至3.23%，存款类机构质押式回购利率显著上行40bp至4.19%。
- 国内信用利差小幅回升，显示市场风险偏好有所变化。
- 中债银行间国债指数小幅回升，国债收益率下降。
地方债发行
- 5月地方债发行规模大幅回暖，全月发行5,484.87亿，同比增加4.06%，较上月上升68.81%。
- 地方债发行仍以置换债为主，新增债券占比提升。
- 广东成为地方债发行省份榜首，山东、广西、贵州等省份发行量较大。
- 地方债发行启动较晚，预计下半年债务置换将提速，投资者应关注相关对价方案和市场情绪影响。

关键信息

经济数据预测（2017年预测）：
- GDP：6.6%
- CPI：1.9%
- PPI：5.8%
- 社会消费品零售：10.1%
- 工业增加值：5.8%
- 出口：4.0%
- 进口：-1.0%
- 固定资产投资：7.5%
- M2：10.6%
- 人民币贷款余额：12.0%
最新数据（4月）：
- 工业：6.5%
- 城镇投资：8.9%
- 零售额：10.7%
- CPI：1.2%
- PPI：6.4%
人民币汇率变化：
- CNY升值448pips，CNH升值467pips，汇差倒挂加剧。
- 人民币远期升水小幅回落，贬值预期减弱。
中美利差：
- 上周中美利差走扩至148bp，有利于人民币汇率稳定。
地方债发行：
- 5月地方债发行回暖，广东、山东、广西、贵州等省份发行量较大。
- 预计下半年地方政府债务置换将提速。
国际资本流动：
- 新兴市场货币普遍升值，亚洲新兴市场资金流动改善。
- 日元和欧元均出现反弹，美元指数走弱。
市场情绪：
- 上周上证综指小幅下跌，但资金流向指标改善，套利资金由香港流入内地。

分析师信息

谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究，多次获得新财富最佳分析师奖项。
张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
闫玲：北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，招商证券高级分析师。
刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券宏观经济分析师。
林澎：中山大学金融学博士，招商证券宏观经济助理分析师。
周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，招商证券宏观经济高级分析师。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
- 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%-20%之间。
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。