20250530-中邮证券-海天瑞声-688787.SH-AI数据训练龙头_挖掘数据集价值_5页_830kb

海天瑞声（688787）作为国内领先的AI训练数据服务商，2024年营业收入达237亿元，同比增长3945%，主要受益于大模型技术发展及智能语音、自然语言业务需求激增。归母净利润与扣非净利润分别为113.361亿元和49.735亿元，首次实现盈利，归因于高毛利数据集产品占比提升及定制服务毛利率优化，同时信用减值损失减少。2025年一季度营收同比大增7175%至69.8095亿元，归母净利润扭亏为盈。

公司核心竞争力在于标准化数据集产品，截至2024年底已研发超150个训练数据集，自有知识产权产品储备达1700余个，覆盖大语言模型、语音大模型（声音复刻、歌曲）、视觉大模型（图像-文本）等多领域。在央企“AI+”战略推动下，运营商等重点客户加速布局通用及垂向大模型，带动高质量图像、视频训练数据规模化采购需求，公司已成其重要数据供应商。

公司参与构建“可信数据空间”，与多地政府及地方运营商战略合作，协助打造安全合规的数据治理与流通体系，推动数据要素价值释放。4月30日，与华为联合发布DeepSeek数据飞轮智能体，基于昇腾AI平台整合数据标注、模型训练等环节，形成完整闭环，提供算力支持。

盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为0.33、0.49、0.70元，对应PE（2025年）为29074倍，2027年降至13594倍。伴随大模型在央国企及传统行业的应用落地，数据需求将持续增长，为公司提供发展动能。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括技术迭代不及预期、产品推广受阻及市场竞争加剧。财务数据显示，公司毛利率从66.5%提升至69.7%，净利率由48%增至76%，ROE和ROIC稳步增长，但资产负债率由18%升至112%，需关注财务杠杆风险。