20180815-中国银河-非银行金融行业深度报告_商业养老险_政策红利释放_开启新时代_41页_3mb

商业养老险行业深度报告总结

核心内容

商业养老险作为我国养老保障体系的第三支柱，长期以来发展滞后，缺乏政策支持和法律保障，居民参与度较低。根据测算，中国商业养老险深度常年维持在0.4%左右，收入占比常年维持在6%左右。然而，随着政策红利的释放，特别是个税递延型商业养老保险的试点落地，商业养老险市场迎来发展机遇。

主要观点

• 养老金供需矛盾突出：我国第一支柱（基本养老保险）负担重、可持续性压力大、替代率低；第二支柱（企业年金）发展缓慢，第三支柱缺失，亟需发展。
• 政策支持与税延优惠：2018年4月，财政部、税务总局、人社部、银保监、证监会联合发布《开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，标志着个税递延养老险正式进入实操阶段，预计可带来千亿级别的保费增量。
• 险企多元化布局：险企通过传统商业养老险、企业年金受托管理、养老社区建设等方式布局养老险业务，提升竞争力。
• 保险科技助力发展：保险科技的应用提升了商业养老险的销售效率和服务质量，增强客户体验。
• 估值与投资建议：四大上市险企2018年P/EV均值约为0.86倍，性价比较高，建议关注长期配置价值。推荐顺序为：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。

关键信息

一、养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速

• 人口老龄化加速，呈现“未富先老”特征。
• 第一支柱（基本养老保险）替代率低，负担重，可持续性差。
• 第二支柱（企业年金）覆盖范围低，发展不均衡。
• 第三支柱（商业养老险）发展滞后，需政策支持和市场引导。

二、国外养老险体系研究及借鉴

• 美国：IRA计划是第三支柱的重要组成部分，具有税收递延、自主灵活、收益稳健等特性，2017年末资产规模达9.2万亿美元。
• 德国：里斯特和吕禄普计划作为第三支柱，政府提供补贴和税收优惠，参保率较高。
• 瑞士：第三支柱为储蓄型商业养老险，通过税收优惠激励个人参与，但受政策限制。

三、政策红利逐步释放，个税递延养老险扬帆起航

• 个税递延养老险政策在2018年4月正式实施，试点范围包括上海、福建、苏州工业园区。
• 该政策为险企带来可观的保费增量，预计在试点全国范围内新增保费规模为648亿元至1800亿元。
• 中国太保签发首单个税递延养老保险，产品具有收益稳健、终身领取等特性。

四、险企多元化布局养老险业务，税延优惠或将带来千亿保费空间

• 传统商业养老险：平安养老、泰康养老等公司保费持续增长，优质服务驱动销售。
• 企业年金管理：国寿养老、平安养老、泰康养老等在企业年金管理中占据领先地位。
• 养老社区建设：泰康之家等高端养老社区已布局多个核心城市，提供医养结合、高品质服务。

五、投资建议及估值

• 上市险企1-7月累计实现保费收入11289.58亿元，同比增长12.40%。
• 险企调整产品策略，保障类产品发力，提升价值增长。
• 当前四大上市险企P/EV均值为0.86倍，估值不贵，建议长期配置。
• 推荐顺序：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。

主要风险因素

• 监管收紧可能导致保单销售不及预期。
• 产品市场竞争激烈，险企需提升服务和产品创新。

行业表现的催化剂

• 政策红利持续释放。
• 税延产品销售表现良好，有望带动保费增长。

行业估值与投资建议

• 估值：四大上市险企2018年P/EV均值0.86倍，性价比较高。
• 投资建议：关注板块长期配置价值，推荐个股顺序为：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

总结

商业养老险市场正处于发展关键期，政策红利和险企布局共同推动其增长。通过个税递延政策，险企有望获得显著的保费增量和市场占有率提升。同时，保险科技的应用和养老社区建设的推进，将进一步增强险企的竞争力和服务能力。在当前市场环境下，建议关注商业养老险板块的长期配置价值，优先选择具备较强综合实力和创新能力的上市险企。