非银行金融行业深度报告：商业养老险，政策红利释放，开启新时代-20180815-银河证券-41页-3mb

商业养老险行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国非银行金融行业，特别是商业养老险的发展现状、面临的挑战及未来机遇。随着人口老龄化趋势加剧，中国养老保障体系面临压力，第一支柱负担重、第二支柱发展缓慢，第三支柱仍处于缺位状态，亟需发展。商业养老险作为第三支柱，具有税收递延、自主灵活、收益稳健、制度透明等特性，是提升养老保障的重要方式。

主要观点

• 养老金供需矛盾突出：中国第一支柱（基本养老保险）占养老金收入比重高，但替代率低；第二支柱（企业年金）发展缓慢，第三支柱（商业养老险）参与度低，亟待发展。
• 政策红利释放：个税递延型商业养老保险试点启动，为保险行业带来可观的保费增量和税收优惠，推动商业养老险进入快速发展阶段。
• 险企多元化布局：险企在传统养老险、企业年金、养老社区建设等多个领域布局，以满足客户需求，提升竞争力。
• 税延养老险带来千亿增量空间：根据不同假设，税延养老险有望带来648亿元至1800亿元的新增保费规模，占寿险收入比重2.49%至6.91%。
• 估值合理，长期配置价值高：2018年四大上市险企P/EV均值约为0.86倍，性价比较高，建议关注长期配置价值。

关键信息

1. 中国养老险发展现状

• 中国商业养老险深度常年维持在0.4%左右，收入占比常年维持在6%左右。
• 第一支柱替代率低，且面临可持续性压力，预计2037年首次出现年度收支负值。
• 第二支柱（企业年金）覆盖范围低，仅占基本养老保险人数的2.62%。
• 第三支柱发展滞后，需政策引导和险企主动布局。

2. 税延养老险政策

• 税延养老险试点自2018年5月1日起实施，试点范围包括上海、福建（含厦门）和苏州工业园区。
• 税延养老险产品具有税收递延、终身领取、长期锁定等特性，对中高收入人群吸引力大。
• 月度最高税收优惠为450元，30年到期最高税收优惠可达162000元。

3. 险企布局与竞争格局

• 上市险企如中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿等积极布局养老险业务，包括传统养老险、企业年金、养老社区建设等。
• 险企通过业务协同、保险科技等方式提升服务质量和产品竞争力。
• 泰康之家、国寿嘉园等高端养老社区形成产业链布局，提供医养结合、高品质服务等。

4. 国外养老险体系经验借鉴

• 美国：IRA成为第三支柱核心，税收递延、投资灵活，2017年资产规模达9.2万亿美元。
• 德国：企业年金制度受政府补贴，里斯特和吕禄普计划为个人提供税收优惠，覆盖60%以上企业员工。
• 瑞士：私人养老险以税收优惠为主，3a和3b计划分别有不同缴税和投资额度限制，体现社会保障理念。

5. 保险科技与业务协同

• 保险科技助力精准营销和提升客户体验，如平安“好福利”APP实现自动理赔和智能领取。
• 险企通过业务协同实现交叉销售，提升客户粘性和综合收益。

行业表现的催化剂

• 政策红利持续释放：税延养老险试点推动行业发展。
• 税延产品销售可观：为险企带来可观的保费增长空间。

主要风险因素

• 监管收紧：可能影响产品设计和销售。
• 保单销售不及预期：可能影响险企收益。

投资建议

• 推荐顺序：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。
• 估值：四大上市险企2018年P/EV均值约为0.86倍，估值合理，具备长期配置价值。
• 投资策略：关注政策红利，把握税延养老险带来的增量市场。

行业展望

• 商业养老险发展前景广阔，有望成为第三支柱的重要力量。
• 险企需加强产品创新和投资管理能力，提升市场竞争力。
• 保险科技和业务协同是提升服务质量和客户满意度的重要手段。