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经济动能不断接力 —— 5月经济数据点评总结

核心内容

2021年5月，中国经济在疫情后逐步复苏，各经济动能有序接力，避免了经济波动过大。生产率先恢复，需求随后跟进，基建与房地产投资在前期起到托底作用，消费与出口则在后期成为增长引擎。专项债的滞后发行有效延缓了经济动能的衰竭，为全年经济稳定提供了支撑。分析师对下半年经济持乐观态度，认为供给约束将缓解、专项债加快发行、消费修复空间较大以及出口持续增长。

主要观点

• 经济动能接力机制：疫情后经济复苏过程中，不同行业和领域依次发挥增长作用，避免了经济忽冷忽热。
• 生产恢复：5月工业生产两年平均增速为6.6%，虽略低于4月，但仍维持在较高水平。
• 服务业加速：服务业生产指数同比增长12.5%，两年平均增速为6.6%，显示服务业持续回暖。
• 消费修复空间大：社会消费品零售总额两年平均增速为4.5%，消费场景限制逐步消除，居民消费潜力仍较大。
• 基建投资企稳：1-5月投资两年平均增速为4.2%，专项债加快发行可能支撑基建投资增速回升。

关键信息

一、经济动能接力

• 生产率先恢复：疫情后，工业生产率先复苏，带动经济回升。
• 需求随后跟进：随着疫情控制，消费需求逐步释放，成为经济增长新引擎。
• 出口持续支撑：出口增速保持高位，为经济增长提供外部动力。
• 专项债作用：专项债滞后发行延缓了经济动能衰竭，保障全年经济稳定。

二、工业生产表现

• 整体景气度高：5月工业生产两年平均增速为6.6%，略低于4月。
• 制造业分化：
  • 出口相关行业生产增速较高（如医药制造、计算机设备制造）。
  • 汽车制造业受芯片短缺影响，增速下滑明显。
  • 纺织业、非金属矿物制品业等受原材料价格上涨拖累。
• 采矿业与公用事业：增速稳定，分别为3.2%和11%。

三、服务业生产加速

• 服务业景气度提升：5月服务业生产指数两年平均增速为6.6%，较4月上升0.4个百分点。
• 行业表现：
  • 信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业持续高增长。
  • “五一”假期拉动铁路运输、航空运输、住宿业商务活动指数连续两个月高于65%。
  • 餐饮、零售、文化体育娱乐等消费相关行业景气度上升。

四、消费修复空间

• 消费增速修复过半：5月社会消费品零售总额两年平均增速为4.5%，高于4月。
• 消费类型分化：
  • 服务业消费改善明显，餐饮两年平均增速达1.3%。
  • 商品消费增速为4.9%，主要受汽车消费拖累。
• 商品消费亮点：
  • 家用电器和音像器材、化妆品、日用品、服装鞋帽等消费增速较快。
  • 饮料、日用品、化妆品、烟酒的绝对增速均在12%以上。
• 消费潜力分析：
  • 收入增速滞后于经济增速，未来仍会上升。
  • 预防性储蓄短期抑制消费，但长期将消失。
  • 居民支出占收入比重低于疫情前水平，消费增长仍有空间。

风险提示

• 地方债发行节奏超预期：可能对经济产生额外影响。
• 出口变化超预期：全球经济复苏节奏可能影响中国出口表现。

分析师信息

• 刘娟秀：宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，具有多年宏观经济研究经验。
• 邢曙光：宏观分析师，厦门大学经济学博士，北京大学博士后，曾任北京大学经济研究所助理研究员，2018年加入新时代证券研究所。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场）、中性（持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

估值方法的局限性

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限，结果不保证证券在该价格交易。

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