流动性专题报告之三：论超储率（超额存款准备金率）的测算~关于五因素模型的思考-20180822-东北证券-19页-1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于“超额存款准备金率”（超储率）的测算方法，提出了一种基于五因素模型的测算框架，用于预测和分析银行间流动性状况。超储率作为反映银行体系流动性的重要指标，其变动对资金利率具有反向影响。报告详细阐述了超储率的构成、测算方式及影响因素，并结合2018年8月的数据进行测算，认为当前流动性宽松，超储率稳步回升。

主要观点

• 超储率定义与作用：超储率是超额存款准备金占一般性存款的比例，反映银行间市场的流动性状况，对判断资金面松紧和利率走势具有重要作用。
• 五因素模型：超储率主要受以下五个因素影响：
  • 外汇占款
  • 对其他存款性公司债权
  • 政府存款
  • 流通中的现金（M0）
  • 法定存款准备金
• 模型有效性：基于五因素模型测算的超储率与央行公布的超储率几乎一致，误差控制在0.1%以内，验证了模型的有效性。
• 非金融机构存款影响：报告指出非金融机构存款对流动性有显著影响，需将其纳入测算模型，以提高准确性。
• 流动性趋势：2018年8月，超储率预计为1.95%，较6月底上升0.21个百分点，显示流动性宽松无虞。

关键信息

五因素模型测算公式

$$ \text{超额存款准备金} \approx \text{外汇占款} + \text{对其他存款性公司债权} - \text{政府存款} - \text{M0} - \text{法定存款准备金} $$

五因素变动预测（2018年8月）

• 外汇占款：环比减少50亿
• 对其他存款性公司债权：环比增加4000亿
• 政府存款：释放流动性3000亿
• 法准增加：1200亿
• M0小幅增加：300亿
• 非金融机构存款变动：1000亿

8月超储率测算

• 测算结果：1.95%
• 变化趋势：比6月底上升0.21个百分点，显示流动性宽松趋势延续

流动性影响因素分析

• 法定存款准备金：是测算中最关键因素，受缴准基数和法定准备金率影响。在无政策调整时，法定准备金率相对稳定。
• 外汇占款：受人民币汇率和央行干预影响，2018年6月后波动较小，对流动性影响有限。
• 政府存款：具有明显的季节性，8月通常为财政存款净减少月，释放流动性。
• M0：具有季节性规律，春节前和9月底为高峰期，8月M0小幅增加，对流动性影响较小。
• 非金融机构存款：受支付机构客户备付金集中交存政策影响，对流动性造成冲击。

测算与预测方法

• 法定准备金测算：基于存款准备金和超储率，使用加权平均法定准备金率公式。
• 政府存款预测：结合财政收支进度和减税降费政策，预计8月释放流动性约3000亿。
• M0预测：根据历史规律，预计8月M0环比增加300亿。
• 外汇占款预测：受人民币汇率和央行政策影响，预计8月外汇占款环比减少50亿。
• 对其他存款性公司债权预测：通过跟踪央行公开市场操作，预计8月增加4000亿。

结论

报告认为，2018年8月，流动性整体维持宽松格局，超储率稳步回升，表明银行体系资金较为充裕。五因素模型在测算超储率方面表现出较高的准确性，为金融机构和投资者提供了有效的流动性分析工具。

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• 《8月流动性前瞻：流动性步入稳定且宽松的阶段》
• 《7月流动性前瞻：降准支持宽松格局，利好利率》
• 《6月流动性前瞻：供给压力高峰不利月中，临年中财政支出利好月末》
• 《5月流动性前瞻：再临缴税、供给大月，降准后流动性宽松局面延续》
• 《4月流动性前瞻：流动性承压缴税大月和债市发行小高峰影响，对债市谨慎乐观》
• 《3月流动性前瞻：整体平稳，边际收紧，待监管落地》

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士

重要声明

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