20250526-中邮证券-宏观研究_5月经济高频数据环比回暖_41页_2mb

5月经济景气度环比回暖，稳增长政策效果待释放。高频数据显示，工业需求延续改善，消费季节性回升，出口保持韧性，但有效需求不足仍是制约经济的核心矛盾。房地产销售跌幅收窄，一线城市房价预计年底企稳，但三线城市需更长时间。基建投资受专项债发行提速支撑，需求稳固。美国90天关税豁免期或缓解短期出口压力，但企业投资意愿受政策不确定性影响下行。

全球不确定性加剧，美国经济面临滞胀风险，服务业受冲击，制造业投资放缓。欧洲经济弱复苏，但高债务制约增长空间。日本通胀高企，经济边际放缓。国内政策加速落地，5月降准降息推动货币宽松，专项债发行同比大幅增长，基建投资回暖。入境游热度上升，免签政策叠加退税措施带动跨境消费，深圳、北京口岸出入境人数显著增加。

工业领域数据显示，螺纹钢开工率回升但库存高企，价格低位徘徊；石油沥青需求环比改善，库存下降。消费方面，以旧换新政策刺激汽车销售，地铁客运量因假期出行波动，航班执行率小幅回落。外贸韧性犹存，美国企业补货支撑订单增长，但韩国出口增速放缓反映外部不确定性影响。

PPI同比增速延续回落，跌幅或扩大。生产资料价格指数与PPI高度相关，显示供给端压力未缓解。国内稳增长政策对冲部分外部冲击，但政策效果尚不充分。市场微观主体情绪谨慎，企业投资扩产动力不足，居民消费受就业预期下降影响承压。央行恢复国债市场操作，流动性边际宽松。

国外宏观热点显示，美国5月综合PMI创两个月新高，但就业分项回落。英国一季度GDP增长0.7%，就业和消费信心改善，但核心通胀攀升。德国制造业PMI升至33个月高点，服务业PMI回落。日本通胀加速，一季度经济增速受出口下降拖累。全球贸易摩擦加剧，美国关税政策冲击持续，日本信用评级下调引发政策复杂化。
风险提示：全球贸易摩擦超预期、地缘政治冲突加剧，可能影响政策效果和经济复苏进程。