20250421-中邮证券-宏观研究_4月经济高频数据环比平稳_基建投资和入境游新业态亮点显现_39页_1mb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2025年4月中国及全球宏观经济运行情况，重点围绕房地产、基建投资、入境游市场和外贸表现展开，并结合国内外宏观热点，评估了政策变化对经济的影响。

主要观点

1. 4月经济整体运行平稳

• 房地产市场：30大中城市商品房销售景气度环比回落，但土地供应有所回升。一线城市销售回暖，但二三线城市仍面临压力，市场信心尚未显著改善，需政策托底。
• 基建投资：石油沥青装置开工率回升，库存下降，显示需求回暖。专项债发行节奏平稳，一季度基建投资增长5.8%，有效支撑经济增速。二季度多地重大项目集中开工，产业项目和新质生产力优先。
• 入境游市场：免签政策扩大和离境退税政策推广，激活了入境游市场，免签入境外国人同比增长112.3%。北京、深圳等口岸入境游需求显著提升，市场吸引力增强。
• 外贸表现：受美国对等关税影响，4月出口面临回调，美国进口量环比大幅下跌64%。短期内出口增速或回落至-3%，需关注转口贸易情况。

2. 全球宏观环境变化

• 美国经济：面临关税冲击，进口量大幅下降，服务业（如旅游、电影）受冲击，通胀逐步走高，全年可能陷入滞胀式衰退。美国抵押贷款利率上升，影响房市。美联储5月维持利率不变概率为86.3%，6月降息概率较低。
• 欧洲经济：受美国关税政策影响，经济修复压力增大，欧洲央行4月降息25个基点，显示对经济下行风险的担忧。未来若贸易谈判未达共识，欧洲经济可能进一步走弱。
• 日本经济：国内通胀持续走高，尤其是食品价格大幅上涨，潜在通胀可能升至2%。日本央行可能被迫加息，应对关税带来的冲击。
• 其他地区：英国通胀回落，为5月降息提供空间；德国投资者信心受美国贸易政策影响，预期大幅降低；印尼计划在60天内完成与美国的贸易谈判，以避免更高的关税。

关键信息

4月经济数据

• 30大中城市商品房日均成交面积环比下降12.85%，同比微降1.54%。
• 100大中城市成交土地面积环比增长37.67%，但土地成交单价环比下降。
• 4月国内航班执行率回升至88.28%，乘用车销量同比增长6%。
• 4月石油沥青装置开工率回升，库存环比走低，水泥价格小幅回升。

外汇与资产表现

• 美元指数走弱，人民币汇率小幅升值。
• 全球主要股票市场基本下跌，商品市场分化，黄金、白银、原油上涨，铜、铝、锌、大豆、玉米下跌。
• 债券市场出现利差收窄现象，国债收益率有所下行。

政策与市场反应

• 中国政策：央行提出择机降准降息，上半年政策宽松基调延续。
• 美国政策：特朗普关税政策引发市场波动，导致美国进口量下降，影响农业和制造业。
• 欧洲政策：欧洲央行连续降息，为应对全球贸易紧张局势和经济下行压力。
• 日本政策：日本央行关注通胀上升，可能被迫加息应对关税冲击。

风险提示

• 全球贸易摩擦：关税政策超预期加剧，可能对全球经济造成更大冲击。
• 地缘政治冲突：对全球经济和金融市场带来不确定性。
• 美国经济前景：存在滞胀风险，政策不确定性可能延长通胀上升周期。
• 中国出口：受美国关税影响，出口增速可能下滑，需关注转口贸易情况。

图表目录（简要）

• 图表1：大类资产价格变动一览
• 图表2：30大中城市商品房日度成交面积
• 图表3：30大中城市商品房周度成交面积
• 图表4：100大中城市成交土地占地面积
• 图表5：100大中城市成交土地溢价率
• 图表6：螺纹钢现货价格
• 图表7：螺纹钢主要钢厂开工率
• 图表8：石油沥青装置开工率
• 图表9：沥青库存水平
• 图表10：1-4月新增专项债发行情况
• 图表11：1-4月国债和地方政府债净融资额情况
• 图表12：北京地铁客运量
• 图表13：上海地铁客运量
• 图表14：国内航班执行率
• 图表15：乘用车销量
• 图表24：本周宏观环境变化

总结

4月中国经济运行整体平稳，但部分领域出现边际变化。房地产市场仍处深度调整期，需政策支持；基建投资需求稳固，专项债发行节奏平稳；入境游市场因免签政策和离境退税措施逐步升温；外贸面临挑战，出口增速或回调。全球宏观环境受美国关税政策影响显著，美国、欧洲、日本等主要经济体均出现不同程度的经济放缓与政策调整。整体来看，全球贸易摩擦和地缘政治冲突仍是主要风险，需持续关注政策变化对市场的影响。