广发海外研究团队社保改革影响专题：社保改革进行时，如何影响港股？-20180925-广发证券-32页-1mb

社保改革进行时，如何影响港股？

核心内容

2018年7月20日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《国税地税征管体制改革方案》，决定自2019年1月1日起，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费和生育保险费交由税务部门统一征收。此次改革旨在提升征缴效率，扩大社保覆盖面，缓解养老金缺口，但也对部分企业带来短期成本上升压力。

主要观点

短期影响

• 企业成本上升：社保由税务部门征收后，征缴效率提升，但部分企业可能因合规性不足而面临更高的社保成本。
• 居民可支配收入下降：社保缴纳基数和比例的提高可能导致居民人均可支配收入下降，进而影响消费意愿。
• 消费板块受冲击：劳动密集型行业如媒体、消费者服务、技术硬件与设备等，因员工成本上升，利润受到较大影响。

长期影响

• 中老年人福利提升：社保改革有助于提升中老年人的福利保障，提高其人均可支配收入，从而促进消费，提振经济。
• 行业结构优化：部分行业如医药、非银金融等，因行业属性和社保缴纳规范性较好，影响较小。

关键信息

社保缴纳情况

• 合规性不足：2017年约24%的企业按全部工资缴纳社保，其余存在少缴漏缴现象。
• 社保基数合规比例：仅有27%的企业社保基数完全合规，31.7%的企业按最低标准缴纳。

行业影响

• 食品饮料行业：整体影响较小，主要港股上市公司社保缴纳情况较好。
• 餐饮行业：人力成本占比高，利润影响较大，可能导致价格上涨。
• 纺织服装行业：影响有限，主要因部分企业拥有海外产能，社保缴纳基数较低。
• 医药行业：受轻微影响，行业平均补缴社保占净利润比例约为14.5%，部分企业如联邦制药影响较大。
• 汽车产业链：
  • 整车制造商：2018年E净利润下降约2.2%。
  • 经销商：2018年E净利润下降约3.7%。
  • 零部件商：2018年E净利润下降约4.7%。
• 珠宝行业：影响主要集中在存在少缴漏缴现象的中小企业，大型企业影响较小。

行业影响分析

消费板块

• 食品饮料：影响较小，社保缴纳合规性较高。
• 餐饮：人力成本占比高，社保缴纳意愿低，严格征管将导致利润下降。
• 纺织服装：部分企业海外产能高，社保影响较小。

电子行业

• 消费电子：作为劳动密集型行业，社保新规对用工成本影响较大。
• 瑞声科技和舜宇光学：影响较小。
• 中芯国际：影响较大，需关注其社保合规情况。

非银金融

• 行业收入高：社保缴纳基数高，基本不存在漏缴现象。
• 保险公司：实缴社保/最低社保比值为5.7，远高于1，说明缴纳较为规范。
• 证券公司：实缴社保/最低社保比值约为8.9，表明缴纳合规性良好。

服务业

• 物业管理：社保缴纳基数较低，影响较小。
• 新能源环保&公用事业：社保影响波动较小，税后利润影响有限。

风险提示

• 个税改革进度低于预期：可能影响社保改革的实施效果。
• 实际缴纳社保金额与预估不符：可能导致对净利润测算的误差。

行业影响测算

• 食品饮料行业：10家主要港股上市公司社保缴纳费率为21.74%，影响归母净利润约11.08%。
• 餐饮行业：3家主要港股上市公司社保缴纳费率为19.68%，影响归母净利润约31.11%。
• 纺织服装行业：影响在10%以内，特步国际及李宁受影响最大，裕元集团及安踏体育受影响最小。
• 医药行业：平均补缴社保占净利润比例为14.5%，部分企业如联邦制药影响高达44.2%。
• 汽车产业链：
  • 整车制造商：影响较小，归母净利润下降约2.2%。
  • 经销商：影响可控，归母净利润下降约3.7%。
  • 零部件商：影响较大，归母净利润下降约4.7%。
• 珠宝行业：整体影响较小，大型企业社保缴纳合规性较高。

结论

社保改革短期内可能对劳动密集型行业如食品饮料、餐饮、纺织服装、电子等带来成本上升压力，影响其净利润。长期来看，将有助于提升中老年人福利，促进消费。港股上市公司中，非银金融、医药、物业管理等行业受影响较小，而中小企业和劳动密集型企业则需重点关注其社保合规性及成本变化。