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公司总结：短期业绩承压，科研蓄力助长期发展

核心内容

本报告分析了生物股份在2021年及2022年一季度的业绩表现，并对未来三年的发展趋势和财务预测进行了展望。公司作为动保行业的重要参与者，其短期业绩受行业环境影响有所承压，但通过持续的研发投入和产品创新，有望在长期实现增长。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年公司实现营业收入17.8亿元，同比增长12.3%，但归母净利润同比减少5.9%。2022年一季度营收同比下滑34.2%，净利润同比减少61.7%。主要原因包括辽宁益康商誉减值（计提3633万元）和mRNA疫苗研发费用增加。

• 长期发展动力强劲：公司重视研发投入，2021年研发费用达1.7亿元，同比增长26.8%。通过“先打后补”政策推动市场苗替代政采苗，公司产品价格中枢上移，同时产品矩阵不断丰富，推出“组合免疫”和“无针注射”等创新方案，提升客户价值。

• 行业趋势利好：随着规模养殖进一步发展，下游养殖行业对动保产品的重视程度提高。尽管当前生猪养殖行业处于去产能阶段，但头部企业持续扩张，带动动保需求增长。公司凭借技术优势和市场地位，在行业复苏中有望受益。

• 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司每股收益（EPS）分别为0.38元、0.50元、0.65元，对应动态PE分别为27倍、20倍、16倍，维持“持有”评级。

• 风险提示：下游养殖业出现疫情、产品销售不及预期等风险可能影响公司业绩。

关键信息

业绩表现

产品与研发

• 核心产品：猪用口蹄疫疫苗，市场份额位居国内前列。
• 研发投入：2021年研发费用1.7亿元，同比增长26.8%。
• 知识产权：报告期内获得发明专利13项、实用新型3项。
• 产品矩阵：包括布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，丰富产品线提升市场竞争力。

行业发展

• 规模养殖：头部猪企生猪出栏量占比从2019年的8.3%提升至2021年的14%。
• 产能去化：能繁母猪存栏量环比下降1.2%，生猪价格底部徘徊，行业整体亏损。
• 未来趋势：随着行业复苏，公司有望受益于市场需求提升。

财务预测（2022-2024年）

关键假设

• 能繁母猪存栏变化：-5% / 7% / 3%
• 生猪价格走势：短期底部盘整，预计2022年底出现拐点。
• 兽用生物制品销售量增速：10% / 25% / 20%
• 毛利率趋势：64% / 66% / 67%

结论

公司短期业绩受行业周期和政策影响承压，但凭借强大的研发能力和产品组合，具备长期增长潜力。未来随着行业复苏和规模化养殖发展，公司有望通过产品创新和市场拓展实现业绩回升。当前估值合理，维持“持有”评级，建议投资者关注其在动保行业的长期发展机会。