20180823-申万宏源-生物股份-600201.SH-中报业绩承压_最坏时点或已过去_3页_619kb

报告摘要

生物股份（600201）研究报告总结

核心内容概述

本报告对生物股份（600201）2018年中报进行点评，并对未来业绩走势及投资价值进行分析。报告认为，尽管公司上半年业绩承压，但最坏时点或已过去，预计下半年业绩增速将好于上半年，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入7.61亿元，同比增长1.01%；归母净利润3.59亿元，同比下滑7.26%；扣非归母净利润3.46亿元，同比下滑8.44%。其中，第二季度营业收入同比下降30.32%，归母净利润同比下降48.18%，扣非归母净利润同比下降55.32%。
业绩下滑原因：
- 生猪养殖不景气，行业竞争加剧，导致市场化疫苗销售承压。
- 口蹄疫市场苗销售收入同比小幅下滑6%（其中Q1增长20%，Q2下降30%），主要由于CD类客户“消费降级”、中牧股份等企业抢占市场份额、三价苗去库存及价格下调。
- 圆环疫苗销售收入同比下降约40%（上半年增幅约20%）。
利润端影响：
- 第二季度毛利率为67.91%，同比下降6.66个百分点，环比下降8.23个百分点，主要受疫苗价格下调及辽宁益康并表影响。
- 销售费用率同比增加9.56个百分点，主要由于技术推广费增加。
- 管理费用增加主要受股权激励费用影响，若剔除该因素，扣非归母净利润同比增长4.31%。
未来展望：
- 预计下半年业绩增速将好于上半年，主要受益于猪OA双价苗的获批及销售，该产品仅生物股份和中农威特具备资质，预计“秋防”采购将更加集中。
- 股权激励费用下半年将下降，有助于改善利润表现。
盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为21.88/26.30/31.55亿元，同比增长率分别为15.10%/20.20%/20.00%；归母净利润分别为9.75/11.77/14.19亿元，同比增长率分别为12.07%/20.70%/20.60%；EPS分别为0.83/1.01/1.21元，当前PE分别为18/14/12倍。

关键信息

市场数据

收盘价：14.57元
一年内最高/最低价：34元 / 13.86元
市净率：3.7
息率（分红/股价）：2.06%
流通A股市值：16568百万元
上证指数/深证成指：2714.61 / 8454.75

基础数据

每股净资产：3.95元
资产负债率：19.05%
总股本/流通A股（百万）：1171 / 1137
流通B股/H股：无

投资评级

股票评级：买入（维持）
行业评级：未明确提及，但报告建议关注公司长期投资价值

证券分析师

主分析师：赵金厚（A0230511040007）
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