20201022-西部证券-爱婴室-603214.SH-2020年3季报点评_Q3业绩环比略有改善_费用率提升拖累盈利_3页_419kb

报告摘要

爱婴室（603214.SH）2020年3季报总结

核心内容

爱婴室在2020年前三季度整体业绩表现承压，收入和归母净利润分别同比下滑7.54%和26.53%。尽管第三季度业绩环比略有改善，但整体仍低于市场预期。公司通过优化产品结构，毛利率提升1.11个百分点至30.66%，但费用率上升3.54个百分点至26.52%，拖累净利率下降1.23个百分点至4.18%。经营现金流同比大幅增长598.65%，主要得益于存货采购优化及增值税进项留抵的合理使用。

主要观点

业绩表现

总收入：2020年前三季度实现16.1亿元，同比下降7.54%。
归母净利润：6411万元，同比下降26.53%。
Q3业绩：收入5.1亿元，同比下降8.53%；归母净利润2000万元，同比下降19.93%；扣非归母净利润同比下降62.36%。

业务结构

线下门店：前三季度收入同比下降9.29%，经营压力较大。
线上销售：前三季度收入同比增长63.17%，Q3增速有所放缓至16.70%。
产品类别：
- 奶粉类收入同比下降2.78%；
- 用品类收入同比下降13.09%；
- 棉纺类、玩具类和车床类收入分别下降18.72%、19.83%和58.22%。

门店调整

展店策略：公司持续调整门店结构，前三季度新开店17家，净关店15家；Q3新开店9家，净关店5家。
区域调整：上海地区调整力度最大，前三季度净关店9家，Q3净关店2家。
待开业门店：已有15家门店签约，预计在Q4陆续开业。

关键信息

财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	2,135	2,460	2,342	2,776	3,234
营业成本（百万元）	1,521	1,692	1,593	1,874	2,173
毛利率	28.8%	31.2%	32.0%	32.5%	32.8%
营业利润率	8.0%	9.3%	7.7%	8.7%	9.5%
净利率	6.1%	6.9%	5.8%	6.5%	7.1%
资产负债率	33.0%	35.0%	30.0%	29.9%	29.3%
流动比率	2.58	2.90	2.90	3.01	3.15
速动比率	1.57	1.41	1.94	1.79	2.11

投资建议

EPS预测：2020-2022年分别为0.86元、1.15元、1.46元。
PE估值：对应最新PE为35倍、26倍、20倍。
评级：维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复：可能对线下门店经营造成持续影响。
异地展店不及预期：门店扩张可能面临挑战。

财务预测与估值

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
EPS（元）	0.84	1.08	0.86	1.15	1.46
BVPS（元）	6.20	7.10	8.52	9.67	11.13
P/E	35.2	27.4	34.5	25.8	20.3
P/B	3.3	3.0	3.5	3.1	2.7
P/S	2.0	1.7	1.8	1.5	1.3

总结

爱婴室在2020年前三季度业绩承压，收入与净利润均出现下滑，但毛利率有所提升，显示产品结构优化成效。费用率上升成为盈利拖累的主要因素，而经营现金流大幅改善，反映公司成本控制和税务管理能力。尽管线下门店仍面临压力，但线上销售表现强劲，成为业绩支撑的重要力量。公司持续调整门店结构，优化区域布局，同时计划在Q4新增15家门店，显示扩张信心。投资方面，公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利稳步增长，估值逐步下降。需关注疫情反复及异地展店效果对业绩的影响。

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