大类资产配置的脉络（2021年8月）：中长期政策重大调整将重塑A股市场格局-20210809-招商证券-19页_1mb

中长期政策重大调整将重塑A股市场格局总结

核心内容

中长期政策调整正在对A股市场格局产生深远影响。随着人口、教育、互联网和房地产等领域的政策变化，市场资金将逐步从不利于长期增长和收入提升的行业转向有利于提升技术进步、生育意愿和共同富裕的行业。

主要观点

• 政策调整背景：去年以来，房地产调控持续升级，生育政策调整，教育双减政策出台，互联网反垄断力度加大，这些政策的调整旨在打破内卷，提升中国经济的长期增长潜力。
• 内卷的本质：内卷是存量博弈的结果，表现为经济效率下降和不公平性上升。打破内卷的关键在于引入增量，包括总需求扩张和技术进步。
• 人口与增长关系：我国总和生育率已降至1.3，低于国际警戒线1.5，这将影响长期收入和增长水平。同时，劳动人口占比下降，储蓄率走低，经济长期稳态增速面临下行压力。
• 房地产与教育的影响：房地产行业因房价收入比持续上升而承受更大调控压力，教育和医疗行业因社会外部性而应由政府主导，减少资本驱动的产业化趋势。
• 互联网行业问题：互联网寡头垄断限制了技术进步和竞争，数据资源被用于巩固垄断地位，而非提升全要素生产率。因此，该行业成为政策整治重点。
• 政策导向下的行业分类：A股行业可划分为五类，其中符合政策取向的行业如新能源、半导体等将获得长期投资机会，而房地产、白酒等则应被回避。

关键信息

政策调整方向

• 房地产：调控进一步升级，增加租赁住房土地供给，降低房价对私人部门的负担。
• 教育与医疗：政府加大社会领域投资力度，降低居民支出压力，提升公共服务水平。
• 互联网：反垄断政策推动行业规范化，促进公平竞争和技术创新。
• 生育意愿：通过政策调整提升生育意愿，从而改善人口结构和劳动供给。

市场表现

• 7月A股表现：万得全A指数下跌-1.3%，主要跌幅出现在教育双减政策出台后。
• 中小市值股票表现：中小市值股票表现优于大盘股，如中证1000指数上涨2.5%，而上证50指数下跌10.5%。
• 流动性改善：央行全面降准推动资金利率和市场收益率下行，对债市形成支撑。
• 商品价格：7月南华商品指数上涨3.4%，主要由于流动性宽松和供需矛盾。

预测与配置建议

• 出口与消费：出口增速回升，消费需求有所改善，制造业投资表现优于服务业。
• 8月资产配置：股票为标配，固定收益中货币、利率债、信用债为低配，黄金为标配，商品（除黄金）和美元为低配。

行业分类与投资建议

风险提示

• 全球疫情持续影响经济基本面
• 海外货币政策正常化可能影响资本流动
• 国内中长期政策继续调整，存在不确定性

数据概览

主要经济指标（2020 vs 2021E）

6月最新数据

结论

中长期政策调整正在重塑A股市场格局，未来投资应关注有利于提升技术进步、生育意愿和共同富裕的行业。同时，政策导向下的资产配置建议也明确，股票和固定收益为标配，商品和美元为低配，黄金为标配。投资者需警惕政策变化带来的风险，并关注市场流动性、供需变化和新技术、新行业的发展动态。