20260706-上海证券-2026年中期宏观策略展望_国内新动能培育_海外美联储或转鸽_38页_1mb

2026年中期宏观策略展望总结

核心观点

2026年国内经济呈现“内冷外热”态势，新动能正在培育中。尽管固定资产投资整体走弱，但高技术产业投资表现亮眼，成为拉动经济增长的重要力量。商品消费疲软，服务消费相对平稳。我国进出口贸易保持高增长，机电产品与高新技术产品出口增速显著，但部分传统出口商品增长乏力。人民币在2026年保持强势，央行暂未降息降准。预计2026年GDP目标实现压力有所放缓。

一、经济内冷外热，新动能培育中

1. 固投增长走弱，高技术投资有亮点

• 整体固投走弱：2026年1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，其中地产投资深度拖累，累计同比下降16.2%。
• 高技术投资高增：高技术产业固定资产投资累计同比增长4.5%，信息服务业与航空航天器及设备制造增速超过10%。

2. 商品消费走弱，服务消费相对平稳

• 商品消费疲软：社会消费品零售总额累计同比增速降至1.4%，环比连续3个月负增长。
• 服务消费稳健：服务零售累计同比增长5.4%，限额以上企业商品零售总额累计同比下降0.8%。

3. 外贸整体高增，部分机电产品表现亮眼

• 进出口贸易高增：2026年1-5月进出口总额累计同比提升至19.2%，进口增速高于出口。
• 机电产品出口高增长：集成电路、汽车、自动数据处理设备等出口金额累计同比增速超20%。
• 原材料进口高增：集成电路、自动数据处理设备与铜矿进口金额累计同比增速在50%以上。

4. 2026年GDP目标实现压力放缓

• GDP目标设定：2026年GDP目标为4.5-5.0%，实现压力较前年有所缓解。
• 净出口正贡献：预计下半年外贸顺差或继续少增，但服务贸易逆差收窄，净出口仍为GDP正贡献。

二、货币政策留力，财政支出尚有空间

1. CPI低速增长与PPI高增长并存

• CPI低速增长：2026年5月CPI同比增速为1.2%，连续8个月为正值。
• PPI持续上升：5月PPI同比上涨3.9%，生产资料价格持续上涨。

2. 存款高增长，融资需求走弱

• M2与M1增速：2026年5月M2同比增速为8.6%，M1为5.5%。
• 社融与信贷增速下滑：社融与信贷增速持续走低，政府债券增速高位下滑。

3. 人民币强势，央行暂未降息降准

• 人民币升值：美元兑人民币即期汇率下降3.32%，人民币保持强势。
• 货币政策留有空间：央行未调整7天逆回购利率与存款准备金率，维持政策稳定。

4. 公共财政支出仍有空间

• 财政收支情况：2026年1-4月公共财政收入与支出累计同比增长3.5%与1.3%，全年预算目标分别为2.2%与4.4%。
• 政府性基金收支：政府性基金收入同比下滑18.9%，支出同比下滑2.7%，限制其支出力度。

三、美国通胀或见顶，美联储可能再次转鸽

1. 美国通胀或见顶

• CPI同比增速提升：2026年5月美国CPI同比增速为4.2%，能源商品项是主要推手。
• 核心CPI可控：核心CPI环比增速在2026年3-5月平均仅0.27%，通胀压力有所缓解。

2. 世界杯效应下美国就业形势超预期

• 非农数据超预期：2026年5月新增非农就业17.2万人，远高于预期。
• 数据上修：3、4月份非农数据上修，预计世界杯期间就业将阶段性增加。

3. 美联储新主席上任

• 凯文·沃什就任：2026年5月凯文·沃什正式成为美联储主席。
• 利率政策维持：6月会议维持利率不变，半数成员预期年底加息。
• 成立特别工作组：成立五个特别工作小组，分别涉及沟通机制、资产负债表、经济数据、生产力与就业、通胀框架等议题。

四、大类配置展望

1. 债市收益率整体下行

• 收益率下行：2026年上半年国内债市收益率整体下行，10年期国债收益率接近1.60%。
• 资金价格走弱：SHIBOR等资金价格显著下行，显示市场流动性宽松。

2. A股整体上涨，板块分化明显

• 整体上涨：wind全A指数上涨9.11%，科创与创业板涨幅领先。
• 行业分化显著：通信、电子行业表现突出，上证综指、沪深300等大市值板块涨幅落后。

3. A股下半年行业配置建议

• 重点配置方向：
  • 科技自主：半导体产业链与人工智能算力产业链。
  • 高端装备制造：工业母机、机器人、航空航天、储能电池等。
  • 周期资源品调结构：增加有色、贵金属、石油石化等行业配置。
  • 防御板块配置：适量配置高股息板块如银行、电力等。

4. 黄金迎来布局机会

• 美联储转鸽预期：美国通胀或见顶，美元走弱，利好黄金。
• 原油价格回落：霍尔木兹海峡恢复通航，带动原油价格下降，进一步支撑黄金配置。

五、风险提示

• 内需疲软：商品消费与固定资产投资仍较弱。
• 外部不确定性：贸易摩擦加剧，中东地缘冲突风险高。
• 政策不及预期：稳增长政策效果可能不达预期。
• 市场波动：需警惕市场波动带来的投资风险。