深度报告-2026-07-06-上海证券-2026年中期宏观策略展望_国内新动能培育_海外美联储或转鸽_38页_1mb

2026年中期宏观策略展望总结

核心内容概述

本报告分析了2026年中期中国及美国宏观经济形势，并对未来大类资产配置进行了展望。报告指出，中国经济面临内冷外热的局面，新动能正在逐步培育，同时货币政策保持紧缩，财政支出仍有增长空间。美国通胀或已见顶，美联储可能再次转向宽松政策，对黄金等资产形成利好。整体来看，国内经济复苏压力有所缓解，而海外政策环境或对市场产生积极影响。

一、经济内冷外热，新动能培育中

1. 固投增长走弱，高技术投资有亮点

• 固定资产投资：2026年1-5月累计同比下降4.1%，其中地产投资拖累显著，累计同比下降16.2%，而基建与制造业投资几乎零增长。
• 高技术产业投资：累计同比增长4.5%，其中信息服务业、航空航天器及设备制造增速超过10%。
• 商品房销售：大城市商品房销售量价有所好转，但可持续性尚待观察，对投资端暂无明显拉动作用。

2. 商品消费走弱，服务消费相对平稳

• 商品消费：社会消费品零售总额累计同比增速下滑至1.4%，环比连续3个月负增长。
• 服务消费：服务零售累计同比增长5.4%，表现相对稳定。
• 限额以上企业商品零售：累计同比下降0.8%，汽车、石油制品、家电等细分项负增长。

3. 外贸整体高增，部分机电产品表现亮眼

• 进出口贸易：2026年1-5月累计同比提升至19.2%，进口增速高于出口。
• 机电产品出口：集成电路、汽车、自动数据处理设备等出口高增长，累计同比增速超20%。
• 传统出口商品：如纺织、服装、家具等出口增速较低，部分甚至出现负增长。
• 进口情况：集成电路、自动数据处理设备、铜矿进口高增长，累计同比增速在50%以上。

4. 2026年GDP目标压力放缓

• GDP目标：2026年目标为4.5-5.0%，一季度同比增长5.0%，全年实现压力有所缓解。
• 净出口贡献：预计下半年外贸顺差或继续少增，但服务贸易逆差可能收窄，净出口仍为正贡献。

二、货币政策留力，财政支出尚有空间

1. CPI低速增长与PPI高增长并存

• CPI：2026年5月同比增速为1.2%，连续8个月为正值，但整体增长可控。
• PPI：同比增速持续提升，5月上涨3.9%，能源与原材料工业价格涨幅明显。

2. 存款高增长，融资需求走弱

• M2与M1：2026年5月M2同比增速8.6%，M1同比增速5.5%，单位定期与储蓄存款增速超10%。
• 社融与信贷：增速持续下滑，政府债券发行虽保持高位，但趋势放缓。

3. 人民币强势，央行暂未降息降准

• 汇率表现：人民币兑美元升值，美元指数上升，美元兑人民币即期汇率下降3.32%。
• 货币政策：央行暂未调整利率与存款准备金率，7天逆回购利率维持在1.4%，加权平均存款准备金率6.2%。

4. 公共财政支出尚有空间

• 公共财政：1-4月累计同比增长3.5%与1.3%，全年预算目标分别为2.2%与4.4%。
• 政府性基金：收入同比下滑18.9%，支出同比下滑2.7%，限制了政府性基金支出力度。

三、美国通胀或见顶，美联储可能再次转鸽

1. 美国通胀或见顶，能源项带动短期上升

• CPI同比增速：2026年5月为4.2%，能源商品项环比涨价是主要推手。
• 核心CPI：环比增速保持可控，商品项接近零增长，服务项平均环比增速为0.3%。
• 原油价格：霍尔木兹海峡恢复通航后，WTI原油期货价格回落，能源项CPI或随之下降。

2. 世界杯效应推动美国就业超预期

• 非农数据：2026年5月新增非农就业17.2万人，上修前两月数据至21.4万与17.9万。
• 失业率与劳动参与率：失业率维持低位（4.3%），劳动参与率有所下降（61.8%）。

3. 美联储新主席上任，政策倾向宽松

• 凯文·沃什：成为新任美联储主席，6月会议维持利率不变，半数成员预期年底加息。
• 特别工作小组：成立5个特别工作小组，涵盖货币政策沟通、资产负债表、经济数据、生产力与就业、通胀框架等领域。

四、大类配置展望

1. 债市收益率整体下行

• 国内债市：2026年上半年收益率下行，10年国债收益率未突破1.60%。
• 资金价格：3个月期SHIBOR持续走低，显示流动性宽松。

2. A股整体上涨，板块分化明显

• 市场表现：wind全A指数上涨9.11%，科创板与创业板涨幅领先，上证综指等大市值板块涨幅落后。
• 行业表现：仅8个行业跑赢市场，通信、电子行业涨幅居前。

3. 行业配置建议

• 重点配置方向：
  1. 科技自主与国产替代：关注半导体产业链（设计、设备、材料、制造等）与人工智能算力产业链（芯片、存储、光模块、服务器、AI应用等）。
  2. 高端装备制造：关注工业母机、机器人、航空航天、储能电池等。
  3. 周期资源品调结构：增加有色、贵金属、石油石化等配置。
  4. 防御板块：适量配置高股息板块如银行、电力等。

4. 黄金布局机会

• 美联储转鸽预期：美元走弱、美债收益率下行、实际利率下降，利好黄金。
• 黄金价格：伦敦金现货价格受利好推动，或迎来配置窗口。

五、风险提示

• 内需疲弱：商品消费与固定资产投资增速放缓。
• 外部风险：贸易摩擦加剧、中东地缘冲突不确定性高。
• 政策不及预期：稳增长政策效果可能弱于预期。
• 市场波动：外部环境变化可能对市场产生冲击。