深度报告-20221014-光大证券-上海天洋-603330.SH-投资价值分析报告_拓展光伏胶膜业务_热熔胶龙头快速发展_27页_2mb

上海天洋（603330.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

上海天洋是国内热熔胶行业龙头，业务涵盖热熔胶、光伏胶膜、热熔墙布及电子胶四大领域，2021年热熔胶产能达35000吨，光伏胶膜产能达6090万平方米。公司积极拓展新赛道，尤其是光伏胶膜业务，通过募投项目扩充产能至4.5亿平方米，预计于2023年全部释放。公司还通过研发创新，推动业务增长，并在墙布市场中独创四层热熔网膜无缝墙布，提升产品附加值。

主要观点

• 热熔胶业务：受益于环保政策和行业高端化趋势，热熔胶产品具有无毒环保特性，未来市场份额有望提升。公司热熔胶业务在2021年实现营收50400万元，毛利率为19.8%。随着原材料价格下行，毛利率有望回升。

• 光伏胶膜业务：公司深耕该领域十年，技术积累深厚，产品毛利率持续提升。预计2022-2024年光伏胶膜产能将分别达到1.6亿、5.1亿、5.1亿平方米，2023年产能利用率预计达40%，毛利率预计达27.3%。随着产能释放和行业需求增长，盈利能力将显著增强。

• 热熔墙布业务：公司推出四层热熔网膜无缝墙布，具备环保、透气、防霉等优势，满足高端市场需求。2021年墙布营收达9500万元，预计2022-2024年销量分别为320万、400万、480万平方米，随着营销投入进入收获期，盈利增长可期。

• 电子胶业务：公司电子胶业务正在快速扩张，2022年新增产能预计释放，2022-2024年产能分别为830吨、2560吨、2560吨。电子胶产品单价预计逐年下降，但毛利率保持较高水平。

关键信息

业务布局

• 热熔胶：国内最大PA、PES热熔胶生产企业之一，2021年产能35000吨。
• 光伏胶膜：2021年产能6090万㎡，2023年预计产能达5.1亿㎡。
• 热熔墙布：2021年产能1600万㎡，产品具备环保、透气、防霉等优势。
• 电子胶：2021年产能830吨，预计2022年新增1730吨产能。

盈利预测

• 2022-2024年营业收入：预计分别为20.12亿元、32.21亿元、46.07亿元，分别同比增长88.4%、60.1%、43.0%。
• 2022-2024年净利润：预计分别为1.04亿元、2.54亿元、2.86亿元，分别同比变动-5.17%、+143.29%、+12.62%。
• EPS：预计分别为0.31元、0.76元、0.86元/股。

估值与评级

• 2023年PE：预计为20倍，对应目标价15.27元。
• 可比公司：回天新材（胶粘剂行业）、海优新材、福斯特（光伏胶膜行业）。
• 首次覆盖：给予公司“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 新产能投放不及预期。
• 光伏需求不及预期。

估值分析

• 相对估值：基于2023年PE为20倍，高于可比公司均值19.3倍，体现公司未来增长潜力。
• 绝对估值：基于现金流折现模型，公司估值具备吸引力。

市场数据

• 总股本：3.33亿股。
• 总市值：42.24亿元。
• 一年最低/最高：7.29元/16.49元。
• 近3月换手率：176.81%。
• 当前股价：12.69元。

投资催化因素

• 热熔胶、墙布市场份额提升。
• 光伏胶膜产能顺利投产。
• 毛利率上升。

业务拓展与技术优势

• 热熔胶：公司研发投入持续增长，2018-2021年研发费用CAGR达30%。
• 光伏胶膜：公司技术积淀深厚，产品性能优异，毛利率持续提升。
• 墙布：公司独创四层热熔网膜无缝墙布，产品优势显著。
• 电子胶：公司电子胶产品性能稳定，具备较强的市场竞争力。

未来展望

• 公司在热熔胶、光伏胶膜、墙布等业务领域具备较强的竞争力和增长潜力。
• 随着环保政策趋严和市场需求增长，公司有望在多个领域实现盈利增长。
• 公司积极拓展市场，提升品牌影响力，增强客户粘性。

总结

上海天洋作为热熔胶行业龙头，凭借技术优势和业务拓展，有望在多个领域实现快速增长。公司积极布局光伏胶膜和墙布市场，提升产品附加值，增强市场竞争力。在环保政策和市场需求的双重驱动下，公司盈利能力有望持续提升，未来增长可期。