深度报告-20230918-浙商证券-天洋新材-603330.SH-天洋新材深度报告_热熔粘接材料领军者_光伏胶膜打开第二增长曲线_29页_2mb

报告核心内容总结

公司概况与业务布局

• 天洋新材是国内热熔粘接材料领军企业，业务覆盖光伏胶膜、电子胶、热熔胶、热熔墙布四大核心领域。
• 光伏胶膜业务成为第二增长曲线，营收占比从2016年12%增至2022年51%。
• 公司积极扩产，如东、昆山、海安三大光伏胶膜项目推进中，2024年底目标产能6亿平方米。

行业发展趋势

1. 光伏胶膜市场：

   • 需求驱动：N型电池（TOPCon、HJT等）渗透率提升、双玻组件比例增加，需多封装方案适配。
   • 市场规模：2025年全球需求达69亿平方米，复合增速35%。
   • 材料趋势：POE国产化进程加速可能降低成本，提升国产设备优势。

2. 热熔胶：环保转型加速，政策支持（如《双碳》政策），溶剂型胶粘剂逐步被替代，热熔胶受益。

3. 电子胶：手机、汽车智能化、智能穿戴设备驱动需求增长，国产替代空间广阔，已切入华为、歌尔等高端客户。

4. 热熔墙布：家居消费升级及环保需求推动增长，二手房翻修本土化市场扩大，年复合增速超60%。

核心竞争优势

• 毛利率领先：光伏胶膜毛利率长期处于行业第一梯队（2023H1达15%）。
• 技术壁垒：掌握155项专利，重点研发耐高温材料、国产替代型电子胶等。
• 客户质量高：光伏封装合作正泰、东方日升等一线厂商，电子胶服务华为、歌尔等高端客户。

盈利预测与估值

• 业绩展望：2023-2025年归母净利润依次为-0.17亿、2.22亿、3.16亿元，同比增速12444%、42%。
• 估值：PE从2024年的17倍逐步降至12倍，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 光伏胶膜产能过剩及扩产进度滞后风险。
• 原材料价格波动及下游需求放缓可能影响毛利率。