深度报告-20230507-国联证券-天洋新材-603330.SH-敢为人后_热熔胶领先企业重注光伏胶膜_31页_1mb

公司概况
上海天洋新材是国内领先的热熔胶生产企业，布局三大生产基地，主要产品包括热熔胶、光伏封装胶膜、电子胶和热熔墙布，并建立了全产业链布局。

主营业务

1. 热熔胶业务：拥有6万吨产能，产品覆盖PA、PES等类型，应用于服装、汽车、电子等领域，市占率约40%。
2. 光伏胶膜业务：2021年启动4.5亿平米扩产计划（2024年产能达5亿平米），以N型电池渗透率达为核心优势，产品性能达到行业先进水平。
3. 热熔墙布业务：采用四层结构工艺，符合绿色环保趋势，经销商规模超500家，毛利率约40%。
4. 电子胶业务：子公司烟台信友专注高端国产替代，主要布局智能穿戴和汽车电子，2023年产能达21830吨，预计未来三年增速35%。

财务预测
2023-2025年收入分别为27亿、44亿、62亿元，增速达91%、63%、39%；归母净利润预计19亿、42亿、66亿元，EPS为0.44元、0.97元、1.51元。

投资建议
给予2024年PE目标值15倍，目标价1455元，首次覆盖“买入”评级。风险提示包括扩产进度不及预期、市场竞争和需求波动等。

核心亮点

• 光伏胶膜产能迅速扩张，拉近与龙头差距。
• 热熔胶国产替代空间广阔，电子胶领域成长性高。
• 毛利率呈上升趋势（2021年热熔胶毛利突破220%，光伏胶膜毛利达220%）。

数据支撑
财务数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；估值基于PE与同业平均。数据以2023年5月5日收盘价为基准。