20250406-华泰期货-铝月报_海外贸易摩擦引发衰退担忧_13页_869kb

海外贸易摩擦引发衰退担忧总结

核心内容

本报告分析了2025年2月及3月中国铝土矿、氧化铝和电解铝的市场情况，结合进口数据、库存变化、价格波动以及政策影响，评估了当前行业面临的挑战与机遇。

主要观点

铝土矿市场

• 进口量增长：2025年2月铝土矿进口量为1,441.48万吨，全年累计进口量达3,062.29万吨，同比增长25.6%。其中几内亚进口量增长显著，达2,338.94万吨，同比增长29.3%。
• 库存修复：港口进口矿库存环比明显修复，但整体仍处于历史较低水平。样本氧化铝厂内铝土矿库存2194万吨，环比基本持平。
• 价格稳定：现货市场中，长单定价约90-95美元/吨，主流成交价格为95美元/吨，网站报价为91美元/吨。3月进口矿价格保持平稳，国产矿价格小幅下滑10-30元/吨。
• 供应格局：尽管国产矿产量略有恢复（3月产量522.66万吨，同比增长13.48%），但整体供应格局仍偏紧，企业面临进口矿买不起、国产矿供应不足的困境。

氧化铝市场

• 产量增长：2025年3月氧化铝产量754.9万吨，同比增长11.32%。但国内供应过剩，2月净出口16.8万吨，1-2月累计净出口32万吨。
• 价格下跌：山西现货价格从3350元/吨下滑至3010元/吨，最低成交价跌破3000元/吨。海外价格快速下滑，澳洲FOB报价从485美元/吨降至373美元/吨，进口窗口打开压力增大。
• 成本与利润：使用进口矿生产成本约为3250元/吨，国产矿约为3100元/吨，两者均面临亏损压力。行业边际最高成本为18500元/吨，当前利润约为3700元/吨。
• 库存增加：社会总库存395.8万吨，电解铝厂内原料库存291.9万吨，仓单库存30.6万吨，库存持续增加，压力较大。

电解铝市场

• 产量增长：3月电解铝产量371.42万吨，同比增长3.7%。2月净进口19.7万吨，1-2月累计净进口35万吨。
• 库存去化：3月国内库存进入去库周期，社会库存76.5万吨，铝棒库存24.45万吨，LME库存45.9万吨，海外库存仍在下滑。
• 价格修复：3月底现货市场成交积极性提高，华东地区升水从贴水60元/吨修复至平水，巩义地区贴水从190元/吨修复至60元/吨，但华南市场表现疲弱。
• 成本与利润：行业加权成本为16800元/吨，利润约3700元/吨，边际成本18500元/吨。

消费端表现

• 开工率回升：2月下旬下游加工企业复产复工，线缆开工率回升至60%，铝板开工率回升至70%，铝箔开工率回升至74.71%，铝水比例回升至74.22%。
• 出口数据：2月铝材净出口32.1万吨，同比减少11.5%；1-2月累计净出口75.6万吨，累计同比下滑13%。出口退税取消政策影响明显，但实际出口情况可能优于数据表现。
• 下游需求：家电、汽车、光伏等下游行业产量累计同比表现不一，部分行业增速放缓，但整体消费仍保持增长趋势。

结论与策略建议

• 供应过剩预期未改：氧化铝在新增产能投放后，供应过剩格局依旧，几内亚政局尚未出现明显扰动，9月政府换届选举可能带来不确定性。
• 价格走势偏弱：铝土矿面临成本和供需双重压力，价格进一步下跌困难；氧化铝价格因进口窗口打开而承压。
• 市场情绪与宏观因素：海外贸易摩擦及宏观担忧导致商品价格回调，若宏观数据走弱，可能重新影响降息预期。
• 策略建议：
  • 单边策略：电解铝谨慎偏多，氧化铝中性。
  • 套利策略：电解铝正套。

风险提示

1. 几内亚政局不稳定：可能影响铝土矿供应。
2. 旺季需求不及预期：下游消费增长可能不及预期。
3. 海外流动性收紧：可能加剧商品价格波动。

关键数据与图表

附录：数据来源

• SMM（上海有色金属交易所）
• Mysteel（我的钢铁网）
• WIND
• 华泰期货研究院

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