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苯乙烯产业链供需分析与展望

紫金天风期货研究所专题报告

产业链复盘

• 2014-2018年：全产业链投产缓慢，纯苯-石脑油价差、苯乙烯利润及下游三S利润均处于较高水平。
• 2019-2020年：纯苯投产加速快于下游，导致纯苯-石脑油价差被压缩。
• 2021年至今：纯苯投产放缓，下游高速投产，纯苯-石脑油价差重回高位，苯乙烯及下游利润被压缩。

产能投放周期

• 纯苯：至2023年，国内有效产能增速基本维持在10%以上，裕龙岛炼化项目新增130万吨产能，2025年纯苯投产增速将提升。
• 苯乙烯：2020-2023年进入高速投产阶段，有效产能年增速超15%，2024年产能增速放缓，至2023年已增至2149万吨。

下游需求分析

• 苯乙烯下游三S（EPS、PS、ABS）：
  • EPS：长期过剩，2020年因"宅家经济"需求激增，近年持续扩产。
  • PS：自2018年起受洋垃圾禁令刺激，产量稳步增长，2022年产能爆发。
  • ABS：2022年后因高利润集中投产，增速达40%，挤压PS市场份额。

价格与利润驱动

• 苯乙烯价格主要受原油与上下游错配周期影响。
• 利润分配随周期波动：2014-2018年上游利润高；2019-2020年上游承压；2021年以来下游亏损严重。

展望与风险

• 2024年：供需失衡延续，苯乙烯利润低迷。
• 2025年：纯苯供应增加缓解紧张，但苯乙烯过剩问题未解，仍将依赖低利润运行。
• 政策影响：碳达峰行动促使未来炼能有序扩张，淘汰落后产能是优化结构的核心方向。