20250326-西南证券-中联重科-000157.SZ-2024年年报点评_全球化转型高效推进_海外营收占比超50__7页_1mb

全球化转型与业绩表现总结

核心内容

公司2024年年报显示，尽管整体营收同比小幅下降，但全球化战略显著提升了盈利能力。公司实现营收454.8亿元，同比-3.4%；归母净利润35.2亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润25.5亿元，同比-5.7%。其中，2024年第四季度营收110.9亿元，同比-4.1%；归母净利润3.8亿元，同比-41.4%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+4.9%。

海外业务成为公司盈利增长的核心动力，海外营收占比提升至51.4%，同比增长30.6%，而国内营收同比下降24.2%。海外业务毛利率达到39.4%，高于国内业务8.0个百分点，推动公司综合毛利率提升至28.2%，净利率提升至8.8%。

主要观点

• 全球化战略成效显著：公司海外营收占比提升至51.4%，成为拉动盈利增长的关键因素。
• 盈利能力提升：得益于海外业务的高毛利结构，公司综合毛利率和净利率均有所提升。
• 费用率上升：期间费用率同比上升1.0个百分点至19.3%，其中销售和管理费用率分别上升0.6和0.9个百分点，主要受股份支付和汇率波动影响。
• 新业务增长迅速：农业机械板块营收同比增长122.3%，显示出强劲的增长动能。其他如高空机械、高机等板块也呈现增长态势。
• 未来盈利预期良好：预计2025-2027年公司归母净利润分别为48.2亿元、60.2亿元、70.8亿元，未来三年复合增长率达26%。2025年目标PE为20倍，对应目标价11.20元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

业务板块表现

海外布局

• 公司产品和服务覆盖超170个国家，拥有约400个海外网点和210个海外备件仓库。
• 在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等国家设有11个本地化制造工厂，产能超100亿元。
• 海外业务毛利率达39.4%，显著高于国内业务，推动公司整体盈利能力提升。

风险提示

• 宏观政策变动风险：可能对业务和市场造成影响。
• 市场竞争加剧风险：需持续提升竞争力。
• 汇率波动风险：可能对海外收入产生影响。
• 非经常性损益波动风险：可能影响盈利稳定性。

盈利预测与估值

公司预计未来三年归母净利润复合增长率达26%，2025年目标PE为20倍，对应目标价11.20元，维持“买入”评级。相比可比公司三一重工、柳工、恒立液压，公司PE和PB均处于较低水平，估值具备吸引力。

相对指数表现

• 公司股价表现优于行业指数，显示出较强的市场竞争力。

分析师信息

• 分析师：邹桂龙、张艺蝶
• 执业证号：S1250521050002、S1250524070008
• 联系方式：021-58351893；tgl@swsc.com.cn、zydyf@swsc.com.cn

总结

公司通过高效推进全球化转型，显著提升了海外营收占比，成为盈利能力增长的核心驱动力。尽管整体营收略有下滑，但通过优化业务结构、提升海外业务比例和毛利率，公司实现了净利率的提升。新业务板块如农业机械和高空机械展现出强劲增长潜力，未来三年盈利预期良好，估值具备吸引力。然而，公司仍需关注宏观政策、市场竞争、汇率波动及非经常性损益波动等风险因素。