观察即坍缩_再通胀叙事下的AI与利率_39页_4mb

文档总结：观察即坍缩？再通胀叙事下的AI与利率

核心内容概述

本文探讨了2021年后中美宏观利率脱钩的现象，以及AI技术发展对全球经济和利率走势的影响。分析指出，AI正成为全球增长的新主线，但其对利率的传导机制存在显著差异，同时揭示了中美在经济动能转换、出口结构、就业市场和货币政策上的不同路径。

主要观点

中美利率脱钩的深层原因

• 2021年后中美长端利率出现明显错位，此前主流认为是“疫情防控带来的周期错位”。
• 深层原因可能与AI技术的快速发展、全球投资扩张以及货币政策框架调整有关。

AI驱动下的全球投资扩张

• AI基建成为全球增长新主线，带动计算机及相关硬件投资规模增长。
• AI发展引发“卖铲子”效应，即上游技术供应商（如芯片、GPU、HBM等）受益于下游AI应用的爆发。

美国的AI与利率传导机制

• 美国AI投资对GDP增长贡献显著，过去两个季度分别达到156%和85%。
• AI推动股市繁荣，股市成为AI红利的再分配起点，进而影响消费与就业。
• 美联储对高利率钝化，其操作框架转向“缩表+降息”，但通胀韧性导致利率中枢上移。
• 美国进入“胆小者游戏”，科技公司融资依赖增加，AI投资周期可能对利率产生超预期影响。

中国的AI与经济转型

• AI并非中国当前的红利，出口增长主要依赖算力投资，但核心技术依赖进口，难以复制2021年的出口优势。
• 制造业周期缺失，经济动能转换长期化，出口与消费呈现“外需与内需撕裂”现象。
• AI对就业拉动有限，生产与就业之间出现结构性脱节。

利率趋势与政策环境

• 中美利率仍将是跷跷板，短期内美国易上难下，中国易下难上。
• 中国10年国债利率震荡区间为1.72%-1.76%，难以实质下行，若利率下限突破，30年期债券可能有更强弹性。
• 央行政策消化期收尾，银行净息差止跌回稳，为未来降息打开空间。

关键信息

AI对全球经济的影响

• AI成为增长新引擎，带动云计算、算力硬件、芯片制造等领域投资。
• 科技公司融资依赖加大，如谷歌计划发行800亿美元股权融资，抢占AI基建市场。
• AI投资周期对利率敏感，IT硬件投资对利率波动反应强烈，与传统固定资产投资相比更敏感。

经济结构与就业市场

• 美国消费韧性不减，消费信心与实际消费出现背离，但出现新就业形态。
• 中国出口与消费撕裂，外需增长依赖算力投资，但内需疲软，社零增速低迷。
• 生产与就业脱节，高端制造对就业拉动有限，经济转型面临挑战。

利率走势与政策路径

• 美国利率中枢上移，通胀韧性超预期，联储可能采取“神秘主义”策略。
• 中国利率趋势下行未结束，但短期受制于政策消化与市场情绪。
• 央行操作趋谨慎，3月以来短期和中长期流动性收紧，非主动操作，更多是市场导向。

图表信息

• 中美长端利率错位：反映两国经济周期差异。
• AI投资带动PMI反转：显示全球经济增长动力转移。
• 谷歌资本开支与经营现金流：反映AI投资对科技企业的影响。
• 美国消费与就业结构变化：显示AI对就业市场的新影响。
• 中国出口与社零走势：外需增长与内需疲软并存。
• PPI与CPI撕裂：反映成本上涨未能有效传导至消费端。
• 银行净息差走势：显示货币政策调整对利率的影响。

投资建议与评级

• 投资评级标准：基于报告发布日后6-12个月内相对市场代表性指数的表现。
• 股票评级：分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”、“无评级”。
• 行业评级：同样分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”。

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