2018-除就业和通胀_FED还关注什么__17页-1mb

美联储政策调整的考量因素总结

核心内容概述

美联储在制定货币政策时，不仅关注美国经济周期，还考虑金融市场波动和外围环境不确定性。其政策目标为“充分就业”与“2%的核心PCE通胀目标”，同时注重市场沟通与前瞻指引。本文通过历史案例分析，揭示了美联储在经济周期之外可能面临的其他重要考量因素。

美联储与经济周期的关系

基本规律

• 加息时机：美联储通常在美国经济复苏至过热阶段启动加息，滞胀中后期结束加息。
• 降息时机：通常在经济滞胀中后期至衰退期启动降息，经济复苏后结束降息。
• 例外情况：
  • 加息例外：1984年7-8月、1987年1月、2015年12月，这三次加息均发生在经济衰退期。
  • 降息例外：1987年11月-1988年2月、1998年11月、2003年6月，前两次为加息周期中的阶段性降息，2003年6月降息发生在经济过热阶段。

失业率与利率关系

• 失业率下滑：是加息的必要但不充分条件。
• 失业率回升：是降息的充要条件。
• 图示参考：图3展示了联邦基金利率与失业率之间的关系，进一步验证了这一规律。

除经济周期外的其他影响因素

金融市场波动

• 美股重挫：1987年10月美股暴跌导致标普500指数单日下跌20.5%，美联储在1987年11月-1988年2月实施三次降息。
• 机制：金融资产价格波动会影响美国家庭收入和消费，进而对GDP产生滞后影响。消费占美国GDP的约70%，因此股市波动对经济前景有重要影响。
• 图示参考：图4、图7、图18均展示了美股波动与美联储政策之间的关系。

外围风险与不确定性

• 亚洲金融危机：1997-1998年亚洲金融危机引发全球避险情绪，导致美债收益率回落和利率曲线倒挂，美联储在1998年9-11月实施三次降息。

• 金融资产波动：1998年6-7月美债收益率倒挂，引发商业银行惜贷，进而影响信贷增长。

• 图示参考：图10、图11、图12、图13、图14、图15均展示了亚洲经济与美国货币政策之间的关联。

• 2015-2016年全球动荡：由于全球金融市场动荡，美联储推迟了2015年9月的首次加息，并在2016年逐步调整加息预期。

• 图示参考：图16、图17、图19、图20、图21、图22、图23展示了美联储点阵图的变化与市场波动的关系。

鲍威尔态度转变的触发因素

当前经济数据

• 失业率：为近50年低点，仅3.7%。
• 核心PCE：连续4个月达到2%，符合美联储目标。

政策调整信号

• 鲍威尔讲话：11月14日讲话中表示对经济前景乐观，但也指出潜在挑战，如财政刺激消退、房地产放缓等。
• Clarida表态：指出当前利率目标区间接近中性利率，暗示未来政策可能更加灵活。

潜在原因

• 房地产景气度下滑：标准普尔/席勒20大中城市房价同比增速在2018年4月-8月间持续放缓，NAHB住房市场指数跌至2016年8月以来最低。
• 警惕美股与新兴市场风险：美股调整可能加剧新兴市场风险，影响全球资本流动与风险偏好。

预计影响与“随机应变”阶段

• 2019年前景：在加息与缩表背景下，预计美国房地产景气度将进一步下滑，可能拖累经济增长。
• 政策灵活性：美联储已进入“随机应变”阶段，不再完全依赖经济周期来制定政策，而是更加关注金融市场和外部风险。

风险提示

1. 欧美日货币政策超预期
2. 美国经济超预期
3. 中美贸易摩擦超预期
4. 新兴市场经济超预期

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广发宏观研究小组成员

• 郭磊：首席分析师，2016新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验。
• 张静静：资深分析师，理学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 贺晓束：资深分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 邹文杰：资深分析师，理学博士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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