2018-宏观专题研究_债市还有机会吗__7页

2018年8月20日债市分析总结

核心内容

2018年8月中旬后，债券市场出现明显下跌，十年国债期货主力合约下跌1.5%，十年国开活跃券180205收益率上行16BP，收于4.27%。本文分析了市场调整的原因，并探讨了债市未来的机会。

主要观点

1. 债市下跌原因分析

• 宽松流动性预期被修正：8月初资金面宽松达到极致，但未来央行和市场机制可能不再支持进一步宽松，流动性预期动摇。
• 地方债供给压力大：财政部要求地方政府专项债在9月底前完成全年新增量的80%以上，预计未来一个半月将有8000-10000亿地方债供给，对市场形成三重打击。
• 流动性挤兑与抛售行为：市场持续下跌引发部分银行赎回货基或债基，广义基金会抛售流动性好的利率债，导致市场进一步调整。

2. 债市未来走势逻辑

• 宽货币与宽信用政策组合仍存：尽管宽货币对宽信用传导效果有限，但央行仍需维持流动性以支持银行负债和维持利差。
• 流动性仍具支撑：当前长端利率已有所下跌，风险释放，虽地方债供给压力未解，但前期跌势已部分定价，可适当参与反弹。
• 滞胀风险需警惕：市场已出现股债下跌、商品上涨的格局，反映滞胀预期。工业品价格持续上涨，叠加人民币贬值与输入型通胀，可能推动滞胀形成。
• 宽信用效果存疑：监管未实质性放松，城投平台加杠杆意愿低，非标业务受限，宽信用政策效果尚不明朗。

关键信息

• 收益率变化：十年国开活跃券180205收益率上行至4.27%。
• 地方债供给：预计未来一个半月将有8000-10000亿地方债供给，主要由商业银行承接。
• 流动性机制：即使央行不回笼流动性，市场也可能因机构资产端头寸增长而自发收紧。
• 滞胀风险：可能形成短端上行、长端横盘的市场格局，现金类产品（如货基）可能表现较好。
• 投资建议：长端利率已部分释放风险，可快进快出，适当参与反弹。

风险提示

• 资金面收紧超预期：若央行重启正回购或流动性进一步收紧，可能加剧市场波动。

图表目录

• 图表1：180205收益率在8月中旬左右开始大幅上行
  
  资料来源：联讯证券，wind

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