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中国首席财经 第1904期 总结

核心内容

本期《中国首席财经》聚焦2018年中国在“去杠杆和防风险”方面的政策动向，尤其是对地方政府债务的整治与GDP统计数据的调整。文章指出，2018年将成为金融与实体“去杠杆”的关键年份，地方政府债务问题将受到更严格的审查与管理，同时GDP统计数据的泡沫也将被逐步挤出，以更真实反映经济运行情况。

主要观点

• 2018年是“去杠杆和防风险”的关键年份：从全国金融工作会议、十九大到中央经济工作会议，均表明2018年将进入实质性的“去杠杆”阶段，尤其是针对地方政府债务的管理。
• 地方政府挤压GDP水分：2017年GDP增速为6.9%，为7年来首次回升，地方政府借此机会调整历史数据，挤出GDP统计泡沫，以真实反映经济状况。
• 打破“地方债刚性兑付”是核心任务：如果不打破刚性兑付，中国仅有财政而无真正的金融体系，地方债务风险将无法有效暴露与管理。
• 去杠杆包括金融与实体双重维度：去杠杆不仅是金融体系的收紧，更是对实体行业过剩产能的清理，如钢铁、煤炭、房地产等。
• M2统计存在低估：大量资金通过非银金融产品形式存在，未被纳入M2统计，导致市场误判货币紧缩与通胀的关系。

关键信息

地方政府债务压力与GDP水分

• GDP统计泡沫：2014年地方GDP总和超过全国GDP 4万亿元，2016年回落至3.6万亿元左右。
• 典型案例：
  • 内蒙古核减2016年规模以上工业增加值2900亿元，占40%。
  • 天津滨海新区将2016年GDP从10002亿元调降至6654亿元，降幅达1/3。
  • 辽宁曾承认2011-2014年存在财政数据造假问题。
• 债务压力与政绩考核变化：随着中央不再强调“唯GDP论”，地方政府面临更大财政压力，需通过挤出数据泡沫以争取更多转移支付。

金融去杠杆的阶段性推进

• 第一阶段：同业去杠杆+治理金融乱象（2016年）
  • 控制金融乱象增量，如银行同业业务、影子银行等。
  • 央行收紧流动性，锁短放长，调升利率。
• 第二阶段：资产管理行业规则重塑（2017年）
  • 推出资管新规征求意见稿，规范理财、信托等非标业务。
  • 限制资金池、多层嵌套等违规操作。
• 第三阶段：归本溯源+监管协调统一
  • 金稳委成立，加强一行三会协调。
  • 强调金融回归服务实体经济本源，严控监管套利。

金融去杠杆的监管措施

• 银监会：
  • 发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》。
  • 规范商业银行股权交易、委托贷款等业务。
• 保监会：
  • 禁止“明股实债”，打击违规行为。
• 证监会：
  • 出台资管新规，强化合规管理。
• 央行：
  • 推动货币基金、同业业务等监管。
  • 提出探索地方政府破产制度，打破刚性兑付。

去杠杆对经济与市场的影响

• 实体去杠杆：钢铁、煤炭等传统行业产能减少，过剩产品减少，导致商品价格上涨。
• 金融去杠杆：M2增速被低估，实际货币量仍较大，金融资产价格因优质标的稀缺而上涨。
• 政策重心转移：从“降成本”、“去产能”、“房地产去库存”转向“去杠杆和补短板”。
• 监管加强：2017年对金融乱象进行摸底，2018年将进入“即刻整改”阶段，监管力度持续加强。

总结

2018年将成为中国“去杠杆和防风险”政策的实质性推进年。地方政府在GDP数据调整中挤出水分，为打破刚性兑付做准备，反映出其债务压力和财政风险的加剧。同时，金融去杠杆在多个层面展开，包括同业业务、资管行业和监管协调，旨在防范系统性金融风险。政策重心从“发展”转向“风险防控”，金融回归服务实体经济，市场需适应更严格的监管环境。