深度报告-20230914-西南证券-通化东宝-600867.SH-集采扰动基本出清_创新管线打开成长空间_29页_4mb

通化东宝投资分析报告总结

• 推荐逻辑：

  1. 集采扰动基本出清：2022年公司胰岛素全系列销量同比增长149%，其中胰岛素类似物增长超100%，未来有望维持稳定放量。
  2. 新产品增长驱动：公司三代胰岛素市占率逐步提升，GLP-1RA利拉鲁肽预计年内获批，未来逐步拓展减重市场；URAT1抑制剂处于二期临床，瞄准高尿酸血症和痛风治疗。
  3. 国际化战略推进：公司与科兴制药合作开拓利拉鲁肽海外市场，加速产品出海进程，人胰岛素欧盟注册III期临床已完成。

• 集采影响与机遇：

  • 第六批胰岛素集采平均降幅48%左右，国产龙头市场份额提升，公司销量增幅显著。
  • 进口替代空间广阔，2022年公司人胰岛素市场份额超诺和诺德，位列全国第一。

• 产品结构变化：

  • 二代胰岛素市占率超40%，三代胰岛素市场份额持续提升。
  • 生物制品业务增长迅速，医疗器械和中成药产品同步增长。

• 盈利预测与估值：

  • 2023-2025年收入复合增长率预计143%。
  • 给予2024年21倍PE（市盈率），目标价1239元，首次覆盖“买入”评级。

• 风险提示：

  • 行业政策不确定性、研发不及预期、产品商业化不及预期的风险。