> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业务结构优化，胰岛素类似物放量显著 ## 核心内容 公司于2025年发布年报，实现营业收入29.5亿元，同比增长46.7%；归母净利润12.2亿元，扣非归母净利润3.7亿元，实现扭亏为盈。业绩显著提升主要得益于胰岛素类似物销量大幅增长、海外业务强劲发展以及特宝生物股权转让带来的投资收益。 ## 主要观点 1. **国内业务结构优化** - 公司产品加速入院，市场份额持续提升。 - 2025年人胰岛素市场份额超过45%，稳居国内第一；甘精胰岛素市占率超过15%。 - 胰岛素类似物销量同比增长超100%，收入占比首次超过人胰岛素，产品结构升级取得突破。 - 利拉鲁肽注射液、恩格列净片等新品逐步放量，预计将进一步发挥协同效应，推动公司在糖尿病治疗领域的全面布局。 2. **国际化+创新研发双轮驱动** - 海外业务增长势头强劲，2025年海外收入超2亿元，同比增长97.2%。 - 多项国际注册证取得进展，包括门冬胰岛素（美国BLA、欧盟MAA）、甘精胰岛素（缅甸）、人胰岛素（乌兹别克斯坦、尼加拉瓜）以及GLP-1类药物（秘鲁、哥伦比亚、巴西GMP证书）。 - 公司持续推进创新研发，糖尿病治疗领域的一类新药THDBH110、THDBH120，以及痛风/高尿酸血症领域的一类新药THDBH151均取得积极进展，有望开启长期成长空间。 3. **盈利预测与投资建议** - 2026-2028年扣非EPS分别为0.32元、0.39元、0.43元。 - 公司集采影响基本出清，预计2026年胰岛素类似物将持续放量，建议投资者关注。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - 营业收入：29.47亿元，同比增长46.66% - 扣非净利润：3.1989亿元 - 归母净利润：12.1905亿元 - 毛利率：70.33% - 净利率：40.62% - ROE：16.84% ### 2026-2028年预测数据 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 2947.23 | 3352.97 | 3700.74 | 4096.92 | | 增长率 | 46.66% | 13.77% | 10.37% | 10.71% | | 扣非净利润(百万元) | 319.89 | 625.28 | 765.12 | 848.48 | | 扣非每股收益EPS(元) | 0.16 | 0.32 | 0.39 | 0.43 | ### 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | PE | 16.31 | 31.57 | 25.84 | 23.34 | | PB | 2.80 | 2.66 | 2.45 | 2.25 | | EV/EBITDA | 9.67 | 16.49 | 13.62 | 11.97 | ### 关键假设 1. 生物制品销量增速：2026年14%，2027年10%，2028年11% 2. 医疗器械销量复合增速：5% 3. 中成药销量增速：2026年30%，2027年20%，2028年15% ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 研发不及预期 - 出海不及预期 - 集采降价风险 ## 附录信息 ### 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 总股本(亿股) | 19.59 | | 流通A股(亿股) | 19.59 | | 52周内股价区间(元） | 7.23-10.49 | | 总市值(亿元) | 198.79 | | 每股净资产(元) | 3.64 | ### 相关研究 1. 通化东宝 (600867)：利润扭亏为盈，糖尿病治疗矩阵进一步丰富 (2026-03-02) 2. 通化东宝 (600867)：看好业绩修复，创新+出海打造新增长点 (2025-07-18) ### 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在20%以上 - **持有**：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - **强于大市**：行业整体回报高于基准指数5%以上 - **跟随大市**：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间 - **弱于大市**：行业整体回报低于基准指数-5%以下 ### 分析师承诺 - 署名分析师具有证券投资咨询执业资格 - 报告所采用数据合法合规 - 分析逻辑基于职业理解，独立、客观出具报告 ### 重要声明 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性 - 报告所载资料、意见及推测仅反映发布当日判断 - 报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险 - 未经书面许可，不得翻版、复制和发布本报告