20260419-西南证券-通化东宝-600867.SH-2025年年报点评_业务结构优化_胰岛素类似物放量显著_6页_1mb

报告摘要

公司于2025年发布年报，实现营业收入29.5亿元，同比增长46.7%；归母净利润12.2亿元，扣非归母净利润3.7亿元，实现扭亏为盈。业绩显著提升主要得益于胰岛素类似物销量大幅增长、海外业务强劲发展以及特宝生物股权转让带来的投资收益。

国内业务结构优化
- 公司产品加速入院，市场份额持续提升。
- 2025年人胰岛素市场份额超过45%，稳居国内第一；甘精胰岛素市占率超过15%。
- 胰岛素类似物销量同比增长超100%，收入占比首次超过人胰岛素，产品结构升级取得突破。
- 利拉鲁肽注射液、恩格列净片等新品逐步放量，预计将进一步发挥协同效应，推动公司在糖尿病治疗领域的全面布局。
国际化+创新研发双轮驱动
- 海外业务增长势头强劲，2025年海外收入超2亿元，同比增长97.2%。
- 多项国际注册证取得进展，包括门冬胰岛素（美国BLA、欧盟MAA）、甘精胰岛素（缅甸）、人胰岛素（乌兹别克斯坦、尼加拉瓜）以及GLP-1类药物（秘鲁、哥伦比亚、巴西GMP证书）。
- 公司持续推进创新研发，糖尿病治疗领域的一类新药THDBH110、THDBH120，以及痛风/高尿酸血症领域的一类新药THDBH151均取得积极进展，有望开启长期成长空间。
盈利预测与投资建议
- 2026-2028年扣非EPS分别为0.32元、0.39元、0.43元。
- 公司集采影响基本出清，预计2026年胰岛素类似物将持续放量，建议投资者关注。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	2947.23	3352.97	3700.74	4096.92
增长率	46.66%	13.77%	10.37%	10.71%
扣非净利润(百万元)	319.89	625.28	765.12	848.48
扣非每股收益EPS(元)	0.16	0.32	0.39	0.43

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
PE	16.31	31.57	25.84	23.34
PB	2.80	2.66	2.45	2.25
EV/EBITDA	9.67	16.49	13.62	11.97

买入：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于基准指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于基准指数-5%以下