20220821-国信证券-爱博医疗-688050.SH-人工晶体增长受疫情影响_角膜塑形镜维持高景气_7页_521kb

报告摘要

爱博医疗（688050.SH）总结

核心内容

爱博医疗是一家专注于眼科医疗器械研发和生产的公司，其主要产品包括人工晶体、角膜塑形镜及其他视光产品。2022年上半年，公司实现营收2.73亿元，同比增长32.3%，归母净利润1.23亿元，同比增长34.7%。其中，第二季度营收1.42亿元，同比增长16.3%，归母净利润0.64亿元，同比增长16.3%。

人工晶体业务受二季度国内疫情影响和择期手术特性影响，上半年营收1.78亿元，同比增长15.1%，增速阶段性放缓。角膜塑形镜业务则表现强劲，实现营收0.76亿元，同比增长71.7%，仍保持高速增长。Q3作为暑期旺季，近视防控相关需求快速释放，预计对公司下半年业绩增长形成有力支撑。其他视光产品在H1实现营收901万元，同比增长489%，未来OK镜护理产品、彩瞳和离焦镜的放量值得期待。

主要观点

业绩表现：2022年上半年公司业绩符合预期，尽管受到疫情影响，但角膜塑形镜业务仍维持高速增长。
毛利率与费用率：公司上半年毛利率保持稳定在85.23%，净利率为44.18%。销售费用率同比下降3.4个百分点至13.9%，管理费用率和研发费用率分别下降0.6和0.5个百分点，财务费用率上升0.6个百分点。
研发投入：公司研发投入保持高强度，上半年投入3123万元，占营收比例11.44%，同比增长11.88%。在研产品管线丰富，包括多焦点人工晶状体、有晶体眼人工晶状体、硬性接触镜护理液、润滑液、眼用透明质酸钠凝胶、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深人工晶状体和软性角膜接触镜等。
海外拓展：公司在海外业务方面取得进展，今年6月在泰国获得一次性人工晶状体植入系统注册证书，在秘鲁获得预装式人工晶状体注册证书。
盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.48亿、3.43亿和4.62亿元，同比增长44.5%、38.4%和34.9%。当前股价对应PE为85.3/61.6/45.7倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	销售费用率	管理费用率	研发费用率	财务费用率	ROE
2020	27.3	9.7	84%	14.5%	10.3%	9.3%	-6%	6%
2021	43.3	17.1	84%	14.3%	10.7%	9.8%	-4%	10%
2022E	61.5	24.8	84%	13.9%	10.7%	9.8%	-2%	13%
2023E	88.9	34.3	84%	14.4%	10.7%	9.8%	-1%	16%
2024E	120.6	46.2	83%	15.1%	10.7%	9.8%	0.4%	18%

在研管线

序号	项目名称	预计总投资规模（万元）	本期投入金额（万元）	累计投入金额（万元）	进展或阶段性结果	技术水平	应用前景
1	多焦点人工晶状体	1,700	86.41	1,558	产品注册阶段	国际领先	白内障治疗
2	有晶体眼人工晶状体	3,000	115.05	1,845	临床试验阶段	国际领先	高度近视矫正
3	硬性接触镜酶清洁剂	500	23.10	329	产品注册阶段	与国际一线品牌水平一致	OK镜日常护理
4	硬性接触镜润滑液	500	43.20	333	产品注册阶段	与国际一线品牌水平一致	OK镜日常护理
5	眼用透明质酸钠凝胶	1,200	91.05	1,022	临床试验阶段	与国际一线品牌水平一致	白内障手术辅助
6	非球面三焦散光矫正人工晶状体	1,500	56.71	563	临床试验阶段	国际领先	白内障、散光、近视、老花治疗
7	非球面扩景深人工晶状体	2,500	324.83	1,363	临床试验阶段	国际领先	白内障、近视、老花治疗
8	注射用透明质酸钠凝胶	3,000	279.92	842	临床试验阶段	与国际一线品牌水平一致	医美填充剂
9	软性角膜接触镜	4,000	475.90	2,652	临床试验阶段	与国际一线品牌水平一致	高透氧硅水凝胶材质软性隐形眼镜

投资建议

投资评级：维持“增持”评级。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.48亿、3.43亿、4.62亿元，分别同比增长44.5%、38.4%、34.9%。
估值：当前股价对应PE为85.3/61.6/45.7倍，EV/EBITDA为70.7/50.0/37.0倍，市净率（PB）为11.25/9.78/8.32倍。

风险提示

医保控费超预期
产品研发不及预期
产品销售不及预期

可比公司估值

代码	公司简称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS（21A）	EPS（22E）	EPS（23E）	EPS（24E）	PE（21A）	PE（22E）	PE（23E）	PE（24E）	ROE（21A）	PEG（22E）	投资评级
300595	欧普康视	43.31	388	0.65	0.77	1.02	1.32	66.4	56.0	42.6	32.9	25%	2.0	无评级
6699.HK	时代天使	133.2	225	1.79	2.02	2.66	3.48	74.4	65.8	50.1	38.3	14%	2.4	无评级
688050	爱博医疗	200.08	210	1.63	2.35	3.26	4.40	122.7	85.0	61.4	45.5	9%	2.2	增持