深度报告-20221012-国金证券-致远互联-688369.SH-信创驱动短期增长_低代码打开长期空间_16页_2mb

致远互联（688369.SH）投资研究报告总结

公司概况

致远互联是一家专注于协同管理软件的企业，其产品包括面向大中型企业的A8、面向中小企业的A6以及面向政府机构的G6。公司当前市场价格为59.83元，目标价格为70.62元，总股本为0.77亿股，已上市流通A股为0.59亿股，总市值为46.23亿元。2022年上半年，公司营收为4.2亿元，同比增长15.8%。

投资逻辑

1. 短期关注市占率提升，长期关注模块拓展

• 信创驱动增长：信创市场为公司市占率提升提供了新机遇，2021年信创合同金额达2.3亿元，同比增长103%；2022年上半年信创业务营收为0.7亿元，同比增长359%，占整体营收比重提升至16.6%。
• 低代码平台CAP：CAP平台已积累丰富的场景、领域及行业应用，2021年直销合同中低代码平台关联金额为6.0亿元，同比增长44.3%。
• 蜂巢计划4.0：2022年4月推出，旨在发展超过100家城市专营伙伴，加强产品解决方案，提升经销体系。

2. 云业务增长迅速，V8平台支撑云战略

• 云产品体系丰富：包括数智人力云（薪事力）、数据采集云（智联云）、协同政务云、营销服务云等。
• V8技术平台：2022年上半年发布V8 1.0版本，支持多云适配，为云战略提供支撑。基于V8的COP-A9产品已成功落地某大型企业。

盈利预测及投资建议

盈利预测核心假设

• 营业收入：预计2022-2024年分别为12.7/15.8/19.3亿元，年均复合增长率约为22.4%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为1.5/1.8/2.3亿元，年均复合增长率约为23.4%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.90/2.38/2.94元。
• 市盈率（PE）：2022年预计为31.47倍，2023年为25.15倍，2024年为20.39倍。

投资建议

• 估值方法：采用市盈率法，选取3家可比公司，给予公司2022年37.2倍PE估值，目标价为70.62元/股。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 模块拓展或经销体系建设不及预期：若低代码平台及模块拓展未达预期，可能影响公司增长。
• 宏观环境影响客户需求：经济下行可能抑制企业数字化投入，影响公司业绩。
• 解禁风险：1,781万股首发原股东限售股份将于2022年10月31日解禁，可能对股价产生影响。
• 股东及董监高减持风险：部分股东及董监高已对公司股份进行减持，可能影响市场信心。

关键财务指标

产品结构变化

• 非OA营收占比提升：2021年非OA营收占比达24.3%，2022年上半年为20.4%，表明公司产品结构向更广泛的业务领域拓展。
• 云业务增长：2021年云业务营收为1.1亿元，同比增长123%；2022年上半年云业务营收为0.4亿元，同比增长86%。

财务表现

• 毛利率略有下滑：2021年及2022年上半年毛利率分别为72.3%、72.5%，主要因大项目增多及服务体系建设投入增加。
• 净利润增长：2021年净利润为1.3亿元，同比增长19.7%；2022年上半年净利润为1.5亿元，同比增长14.1%。

未来增长驱动因素

• 信创市场：政务及行业信创需求旺盛，推动公司市占率提升。
• 低代码平台：CAP平台持续增长，支持非技术人员快速开发。
• 云业务：云产品体系逐渐丰富，V8平台支撑云战略。
• 模块拓展：推动高频应用标准化，提升产品泛化能力。

市场表现

• 行业地位：公司是协同管理软件行业龙头之一，2021年市占率提升主要依赖于移动互联网的兴起。
• 客户结构：大中型企业及政府机构为公司主要客户，2021年A8营收占比达69.1%，G6营收占比达14.5%。

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示总结

• 模块拓展不及预期：可能影响公司未来增长。
• 宏观环境变化：可能抑制企业数字化投入。
• 解禁风险：可能对股价产生影响。
• 股东及董监高减持：可能影响市场信心。

结论

致远互联凭借信创市场增长、低代码平台CAP及云战略，展现出强劲的增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司未来增长主要依赖于模块拓展和云业务发展，预计2022-2024年将保持稳健增长。国金证券给予公司“买入”评级，目标价为70.62元/股，认为其具备良好的投资价值。