20231120-华创证券-李宁-02331.HK-2023Q3经营公告点评_短期承压_期待24年轻装上阵_4页_653kb

李宁（02331HK）2023Q3经营公告点评

核心观点

维持“强推”评级，短期经营承压，中长期品牌壁垒深厚。24年奥运主题驱动产品升级，生活类与专业类双轨并进，库存逐步去化后有望恢复增长。

经营数据亮点

• 零售流水：Q3同增中单位数，线下高单位数增长（直营+20%-30%），电商因高基数小幅下滑；历年全渠道增速达80%，线上4年CAGR中单位数。
• 门店扩张：截至Q3末6294家门店（净增127家），直营店提升至1487家，年轻品牌“China LI-Ning”门店增至1370家。
• 库存：库销比5X，线上表现优于线下，库龄结构稳定；批发与直营库存均可控。
• 折扣：直营渠道折扣改善，线上折扣较Q2缓和。

产品与渠道规划

• 产品优化：聚焦奥运会主题，推出入门级价格带（499-599元）；生活类稳守大众市场，专业类深耕跑鞋与篮球品类。
• 渠道调整：收缩加盟扩张计划，强调单店效能与盈利指标；优先优化直营渠道，平衡流水增长与库存压力。

风险与成长性

• 短期挑战：线下窜货及促销集中，H2毛利率或承压；库存持续增加需警惕。
• 长期潜力：奥运年驱动品牌升级，爬坡后龙头地位夯实，预计23-25年净利润分别37.8/45.6/52.6亿元（较前值下调显谨慎）。

估值与目标价

基于24年19倍PE，目标价36港元，较当前价15%上行空间。维持“强推”，但需观察Q4库存拐点。

财务预测数据

• 增长预测：
  • 营收：2023E同比-6%至279亿，2024/2025E分别增长72%/138%。
  • 归母净利润：2023E净利润37.8亿（-6%），2024/2025E分别预增206%/154%。
• 估值对比：
  • 当前PE 148倍→24年PE 123倍，PB自23回落至20倍。