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农夫山泉（09633.HK）2020年报点评总结

核心内容

农夫山泉于2020年实现总营收229.5亿元，归母净利52.8亿元，分别同比增长-4.8%和+6.6%。其中，第二季度（H2）营收和归母净利分别为111.0亿元和24.1亿元，同比分别下降-3.2%和增长+16.5%，环比第一季（H1）有所改善。公司拟每股派息0.17元（含税），共分配利润19.1亿元。

主要观点

2020年业务表现

• 包装水业务：全年实现营收140亿元，同比下降2.6%。H2受暴雨影响及疫情期间发货策略调整，营收同比减少5.9%。尽管如此，包装水仍通过家庭端渗透及产品结构调整实现双位数增长，对冲了即饮装的下滑。
• 饮料业务：全年实现营收89亿元，同比下降7.9%。H2饮料业务营收44.7亿元，同比增长1.2%，主要得益于即饮茶的强劲复苏，以及新品如苏打水的快速成长。即饮茶营收增长10.6%，其他饮料营收增长近翻倍（+99.9%），而功能饮料和果汁仍受消费场景缺失影响，延续下滑趋势。

盈利能力分析

• 毛利率：H2毛利率提升至58.2%，同比+3.6个百分点，主要受益于PET价格下跌及社保减免。
• 费用率：销售/管理费用率分别为24.9%和5.5%，同比分别下降0.5和1.2个百分点，显示公司费用控制能力增强。
• 净利率：H2净利率为21.7%，同比+3.7个百分点，但Q4汇兑损失对盈利造成一定拖累。

2021年展望

• 增长基础：渠道库存维持低位，奠定良性增长基础，2021年多地实现30%以上增长。
• 营收预测：预计2021年公司整体营收增长15%-20%。
• 盈利预期：受PET价格上涨及费用恢复影响，预计盈利能力有所承压，业绩增速可能略低于收入端。

关键信息

• 投资建议：公司安全边际尚未充足，暂不给予目标价，建议关注中长期价值。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.54/0.65/0.77元，对应PE分别为62.4/52.0/43.7倍。
• 风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。

财务指标概览

附录信息

• 主要财务预测：公司预计未来三年营收持续增长，净利润率保持稳定。
• 团队介绍：华创证券食品饮料组由欧阳予担任组长，团队成员包括程航、范子盼、于芝欢等，具备丰富的行业研究经验。
• 投资评级：公司当前暂不给予目标价，但作为优质饮料巨头，具备长期投资价值。

风险提示

• 终端需求低迷
• 新品拓展不及预期
• 原材料价格大幅波动

投资建议

• 建议关注中长期价值
• 短期催化剂尚不明确，安全边际尚未充足

公司基本数据

• 总股本：1,124,646.6万股
• 已上市流通股：503,466.6万股
• 总市值：4,499亿港元
• 流通市值：2,014亿港元
• 每股净资产：1.1元
• 12个月内最高/最低价：68.8/31.0港元

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

联系方式

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
• 上海分部：地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编：200120，传真：021-20572500，会议室：021-20572522