三季度经济数据点评：季末反弹不改三季度经济整体偏弱-20191018-新时代证券-11页_1mb

报告摘要

三季度经济总结

核心内容

三季度经济整体偏弱，尽管季末出现反弹，但经济数据仍未能完全扭转下行趋势。主要受到供给端和需求端双重拖累，其中工业生产增速虽有回升，但前期增速偏低，整体表现仍显疲软；出口和制造业投资拖累明显；消费虽有小幅回升，但增长动力不足；房地产投资虽具韧性，但面临调控压力。四季度经济将呈现下行压力与支撑并存的局面，整体有望阶段性企稳。

主要观点

1. 三季度经济整体偏弱

GDP增速不及预期：三季度GDP同比增速从5.6%下滑至5%左右，主要受供给端和需求端拖累。
供给端拖累：7、8月工业生产增速分别为4.8%和4.4%，导致三季度工业增加值增速下滑。
需求端拖累：
- 出口拖累：出口交货值增速转负，对制造业投资形成压力。
- 制造业投资下滑：制造业投资增速从二季度末的3%回落至三季度末的2.5%。
- 企业去库存：8月末工业企业产成品存货同比增速降至2.2%，9月产销率创近年同期高点，显示去库存仍在继续。

2. 工业生产增速季末反弹

9月工业增加值同比增速回升至5.8%，主要受低基数、季末促销计划及工作日增加影响。
低基数效应显著：2018年9月工业增加值季调环比增长仅为0.45%，为2011年以来最低。
出口交货值回升：9月出口交货值同比增速由负转正，但对整体工业生产贡献有限。
制造业拉动显著：制造业对工业生产增速的贡献约1个百分点，是主要支撑力量。

3. 基建投资继续回升，地产投资韧性仍存

基建投资增速回升：2019年1-9月基建投资增速达3.44%，主要得益于财政支出和企业中长期贷款的增加。
政策支持明显：逆周期政策力度加大，但受制于防风险政策，基建投资增速上行空间有限。
地产投资仍具韧性：9月房地产投资增速为10.5%，施工面积增速回升，显示建安投资仍有支撑。
地产调控压力：融资渠道收紧，政策基调从严，地产投资增速可能进入下行阶段。

4. 社零增速回升，但消费动力不足

社零增速回升：9月社零名义增速从7.5%升至7.8%，实际增速从5.6%升至5.79%。
可选消费优于必选消费：汽车消费增速由-8.1%回升至-2.2%，成为主要支撑。
低基数效应：社零增速回升主要受低基数影响，实际增长动力仍偏弱。
居民消费支出增速回升：居民人均消费支出同比增速从二季度的7.77%升至三季度的9.89%，但四季度基数抬升后可能回落。

关键信息

经济结构性问题突出：供给端疲软、需求端承压、出口和制造业投资下滑。
政策与市场环境复杂：逆周期政策力度加大，但房地产调控和防风险政策限制了政策效果。
四季度展望：
- 下行压力：消费增速承压、PPI持续负增长、房地产融资收紧。
- 支撑力量：基建投资可能继续回升，去库存接近尾声，需求边际改善可能带来补库存。
风险提示：政策落实不及预期、中美贸易谈判不确定性、经济下行压力持续。

图表目录（摘要）

图1：GDP增速下滑
图2：9月产销率为近年同期高位
图3：9月工业增加值基数偏低
图4：出口交货值增速回升
图5：各行业工业增加值增速变化
图6：基建投资增速回升
图7：基建投资相关财政支出增速回升
图8：9月社零面临低基数
图9：可选消费表现好于必选消费
图10：乘用车零售增速回升
图11：居民人均可支配收入实际增速下滑快于名义增速
图12：低基数助推居民消费支出增速回升

分析师与团队信息

潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验，曾任多家知名机构首席分析师。
刘娟秀：宏观团队负责人，具备9年国际与国内宏观经济研究经验，曾任职于光大证券、中国银河证券。
邢曙光、陈韵阳：联系人，协助研究工作。

投资评级说明

行业评级：推荐（强于沪深300）、中性（与沪深300持平）、回避（弱于沪深300）。
公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避，分别对应股价涨幅或跌幅区间。

估值方法与免责声明

本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而变化。
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