全球科技行业专题报告：阿里vs腾讯，全景对比-20191018-西南证券-24页_4mb

阿里 VS 腾讯：全景对比总结

核心内容

阿里和腾讯作为国内市值最大的两家互联网巨头，分别占据了互联网的两大核心赛道：阿里以B端赋能为核心，专注于电商和平台服务；腾讯则以C端流量为核心，深耕社交网络和文娱领域。两者在公司文化、商业模式和业务结构等方面存在显著差异。

主要观点

1. 公司文化与商业模式

• 阿里：具有“赋能性格”，以“客户第一”为核心价值观，致力于构建“商业操作系统”，通过平台服务（如支付、物流、云计算）为企业提供支持，其商业模式可形象地称为“收税”模式。
• 腾讯：具有“流量性格”，以“一切以用户价值为依归”为核心理念，专注于C端用户，通过社交网络和文娱产品吸引并锁定用户，其商业模式可称为“收过路费”模式。

2. 底层商业基因

• 网络效应是互联网企业的核心竞争力。阿里和腾讯均具备网络效应，但类型不同：

  • 腾讯：以社交网络为基础，属于网状网络效应，拥有强大的用户连接能力。
  • 阿里：以电商平台为基础，属于双边网络效应，连接买家与卖家，形成平台生态。

• 网络效应的结构包括：

  • 网状网络：如SNS、社交网络
  • 双边网络：如电商平台
  • 星型网络：如搜索引擎、金融平台
  • 总线网络：如文娱平台

3. 业务结构的飞轮模型

• 腾讯的飞轮模型：

  • 底层飞轮：社交网络（QQ、微信）
  • 第二层飞轮：游戏与大文娱（流量变现）
  • 第三层飞轮：toB业务（金融科技、云计算）

• 阿里的飞轮模型：

  • 底层飞轮：电商平台（淘宝、天猫）
  • 第二层飞轮：蚂蚁金服与会员体系（平台引流）
  • 第三层飞轮：物流、云计算等B端赋能业务

4. 业务发展与失败案例

• 腾讯失败的业务：

  • 拍拍网：电商尝试失败，后转给京东
  • 腾讯微博：社交产品功能重叠，逐渐退出市场

• 阿里失败的业务：

  • 搜索业务：雅虎、淘江湖均未能形成竞争优势
  • 淘江湖：后期转型为电商平台

5. 财务对比

• 市值：

  • 腾讯：2004年上市，15年增长超500倍，2018年市值突破5600亿美元
  • 阿里：2014年上市，5年涨幅达91.6%，2018年市值超过4000亿美元

• 营收：

  • 阿里：从FY10的67亿元增长至FY19的3768亿元，年复合增长率49.6%
  • 腾讯：从2001年的0.5亿元增长至2018年的3126.9亿元，CAGR达67.2%

• 净利润：

  • 阿里：FY12净利润约43亿元，FY19达785亿元，年复合增长率51.4%
  • 腾讯：FY12净利润约100亿元，FY19达800亿元，净利润率稳定在26%左右

• 业务结构：

  • 腾讯：传统业务占比下降，新兴业务如金融科技和云计算增长显著
  • 阿里：核心电商仍为收入主力，但云计算等B端业务逐渐成为重要增长点

• 毛利率与研发投入：

  • 腾讯：毛利率维持在40%-60%，重视研发投入，费用率持续上升
  • 阿里：毛利率相对较低，但也在不断优化业务结构以提升盈利

关键信息

• 网络效应是互联网企业竞争的核心，阿里和腾讯分别在B端和C端占据优势。
• 飞轮模型揭示了两家公司在业务发展上的逻辑，腾讯以社交为起点，阿里以电商为起点。
• 财务表现上，两家公司均保持高速增长，但腾讯的营收增长更为强劲。
• 风险提示包括政策变化、新业务不及预期和行业竞争加剧。

财务数据概览

业务结构与增长点

• 腾讯：

  • 核心业务：社交网络、游戏、大文娱
  • 新兴业务：金融科技、云计算
  • 增长点：游戏、大文娱、金融科技

• 阿里：

  • 核心业务：电商平台、支付、物流
  • 新兴业务：云计算、数字媒体
  • 增长点：B端赋能、物流、云计算

总结

阿里和腾讯分别以B端赋能和C端流量为核心，构建了不同的商业模式和业务飞轮模型。在财务表现上，二者均保持高速增长，但腾讯在营收增长方面更为突出。随着互联网从消费互联网向产业互联网发展，两家公司都在向toB业务拓展，但发展路径和重点有所不同。未来，两家公司将继续寻求第二增长点，以维持其在互联网领域的领先地位。