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银行间市场微小企业贷款ABS次级档研究总结

1. 市场概况

   • 小微企业贷款ABS产品是银行间资产证券化市场的重要组成部分，2023年末累计发行61单，规模2374亿元，其中2023年发行规模同比增长61.32%。
   • 发起机构以江浙地区城商行和农商行为主，国有大行、全国性股份制银行、农商行及民营银行均有参与。

2. 清算情况

   • 36单已完成清算，清算比例57.4%。主要清算方式为清仓回购（78%），部分产品采用全部变现或原状分配。
   • 投资者结构方面，对外配售为主，但部分产品由发起机构自持次级档证券。

3. 产品特征

   • 次级档证券平均预期期限1.91年，实际期限1.21年，存续期较长。
   • 贷款合同期限短于资产池剩余期限，影响次级档证券期限。部分产品设有循环购买结构，延长期限。
   • 清仓回购价格与剩余本金比值偏低，可能影响收益率。

4. 次级档收益率与风险

   • 次级档证券IRR普遍在3.45%-14.00%之间，平均7.77%。大部分产品在预期到期前完成兑付。
   • 基础资产累计违约率低（平均0.45%），但部分产品通过清仓回购调节收益率。
   • 风险自留方面，发起机构需持有5%以上次级档证券，但多数产品以对外配售方式满足要求。

总结观点
小微企业贷款ABS市场增长迅速，次级档投资市场化程度高、信用风险较低，但由于清仓回购定价等因素，收益率普遍不高。