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产业重组与升级：石脑油供需拐点临近 - 2026年行情展望

核心内容

本报告分析了2025年全球及亚洲石脑油和乙烯市场走势，并展望了2026年的供需变化。2025年石脑油市场经历了结构性短缺与季节性波动，而乙烯市场则以过剩为主，但部分下游产品仍维持盈利。2026年，随着亚洲乙烯裂解装置的检修和原料轻质化趋势，石脑油供需格局将发生转变，可能从短缺走向结构性过剩。

主要观点

1. 石脑油供需格局变化

• 2025年：石脑油市场以结构性短缺为主，受到地缘政治和下游亏损影响，裂解价差阶段性下跌，但下半年随着东西方套利物流冲击，供需矛盾逐步缓解。
• 2026年：亚洲乙烯裂解装置检修以及原料轻质化进程加快，将导致石脑油需求减少，供需拐点临近。预计下半年石脑油供应有所增加，但增速低于1.2%，整体市场进入存量博弈阶段。

2. 乙烯市场供需矛盾

• 2025年：乙烯市场过剩，但部分下游产品（如塑料）仍保持盈利，整体乙烯裂解利润处于低位，但未形成结构性过剩。
• 2026年：预计全球乙烯产能增速放缓，其中东北亚产能增长较快，而欧美地区继续淘汰老旧装置。塑料作为乙烯最重要的下游，其开工率和利润变化将对乙烯市场起到关键作用。

关键信息

1. 全球石脑油供应变化

• 2025年：全球炼能投放不及预期，主要国家如印度、沙特尚未兑现新增产能，导致全球炼能增速为负。
• 2026年：预计全球炼能增速为1.2%，其中中国两套新装置（华锦阿美、中沙古雷）将推动石脑油供应增加，但增速低于全球平均水平。中东地区出口中枢预计维持在420-430万吨/月。

2. 国内石脑油出率推算

• 2025年：国内石脑油出率从不足24%提升至超过25%，主要得益于“减油增化”政策。
• 2026年：石脑油出率可能继续上升，但新增乙烯裂解原料需求不会显著增加外采量，而是通过炼厂结构优化实现。

3. 东西方套利物流变化

• 2025年：东西方套利物流量超过160万吨/月，是2023年的两倍，对亚洲石脑油供应造成较大冲击。
• 2026年：套利物流量预计仍将维持高位，尤其在石脑油旺季期间。欧美石脑油因调油需求强劲，对亚洲市场形成一定支撑。

4. 乙烯裂解装置工艺变化

• 2025年：部分裂解装置开始转向乙烷原料，减少对石脑油的依赖。
• 2026年：预计亚洲乙烯裂解装置将逐步切换原料，导致石脑油需求减少，供需矛盾加剧。预计2026年底，因原料改造带来的石脑油需求损失将达到80-100万吨。

5. 韩国石化行业重组

• 2026年：韩国计划淘汰270-380万吨乙烯存量产能，同时投产180万吨新装置，以实现产能置换。预计2026年韩国乙烯产量将减少约100万吨，对亚洲乙烯市场产生影响。

6. 乙烯下游衍生品矛盾

• 塑料：2025年国内塑料产能增速达16.6%，产量增速达18.2%。2026年塑料产能预计继续增长，但利润可能承压。
• 乙二醇：2025年乙二醇市场由紧张转向宽松，2026年预计再次进入过剩阶段，净进口量可能下降。

结构性总结

2025年回顾

• 石脑油：结构性短缺为主，裂解价差阶段性走低，但下半年因套利物流冲击，供需矛盾缓解。
• 乙烯：市场保持过剩预期，但部分下游产品仍维持盈利，整体裂解利润处于低位。

2026年展望

• 石脑油：供需拐点临近，下半年供应增加，需求减少，市场可能转向结构性过剩。
• 乙烯：产能增速放缓，塑料作为主要下游，其利润和开工率变化将成为市场关注重点。
• 工艺变化：裂解装置逐步转向乙烷原料，减少对石脑油的依赖，对石脑油需求形成冲击。
• 韩国重组：淘汰部分老旧产能，新增装置替代，对亚洲乙烯市场产生影响。

供需平衡表

• 2026年：预计全球乙烯产能增速为1.0%，东北亚贡献4.7%的增速，西北欧继续淘汰。
• 石脑油：2026年供应增速低于1.2%，需求因原料改造而减少，供需格局将发生显著变化。

结论

2026年亚洲石脑油市场将面临结构性过剩，乙烯市场则进入存量博弈阶段。塑料作为乙烯最重要的下游，其利润和开工率变化将成为市场风向标。韩国石化行业重组和原料轻质化趋势将对亚洲石脑油和乙烯供需产生深远影响。