20211216-浦银国际证券-11月中国宏观数据点评_工业延续恢复_投资降幅收窄_消费复苏仍疲软_10页_1mb

报告摘要

11月中国宏观数据显示，工业生产延续恢复趋势，固定资产投资降幅收窄，但消费复苏仍显疲软。整体经济运行呈现结构性复苏特征，部分行业表现优于预期，而部分行业则受到外部冲击和内部政策影响，复苏步伐缓慢。

工业增加值：11月同比增长 3.8%，较10月回升 0.3个百分点，略好于预期（3.7%），两年年均增速从 5.2% 上升至 5.4%。
三大门类增速趋稳：公共事业同比增长 11.1%，高于采矿业（6.2%）和制造业（2.9%）的增速，制造业增速回升 0.4个百分点。
出口带动制造业复苏：高技术制造业工业增加值同比增长 15.1%，连续12个月实现双位数增长，预计未来仍将继续恢复。
行业表现分化：医药制造业（17.0%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（13.5%）、电力、热力生产和供应业（10.1%）保持双位数增长；黑色金属冶炼和压延加工业受铁矿石需求回落影响，同比下降 11.2%。
工业效益向好：工业企业利润两年年均增速为 21.5%，营收两年年均增速为 12.1%，利润率从 6.6% 升至 7.4%。

固定资产投资：11月同比下降 3.8%，降幅较10月收窄 0.9个百分点，制造业投资同比增速从 8.8% 降至 8.7%，但仍处于较高水平。
高基数效应：去年同期制造业投资增速大幅上升，因此今年11月的增速仍较高。
房地产投资：11月同比下降 6.0%，降幅较10月收窄 1.2个百分点，房地产市场有所回暖，政策底部基本过去，预计投资增速将小幅回升。

社消零售总额：11月同比增长 3.9%，低于预期（4.7%），两年年均增速为 4.4%，仍低于正常水平（2019年月均同比增速为8.0%）。
商品零售与餐饮收入分化：商品零售同比增速从 5.2% 降至 4.8%，而餐饮收入同比增速从 2.0% 降至 -2.7%，服务业复苏仍脆弱。
线上消费表现优于线下：线上商品两年年均增速为 13.6%，线上服务为 4.6%，线下商品为 3.9%，线下服务为 0.2%。
通胀影响实际复苏：扣除价格因素后，社消零售同比实际增速仅 0.5%，较10月下降 1.4个百分点，名义增速与实际增速的差值扩大，显示消费复苏失真。
房地产周期拖累消费：家具类（-7.1%）和建筑及装潢材料类（-1.1%）消费受到房地产下行周期影响，但预计未来将逐步恢复。
失业率回升影响消费信心：11月城镇调查失业率回升至 5.0%，高于预期（4.9%），可能对消费复苏造成更大压力。