20211216-东方金诚-2021年11月宏观数据点评_11月宏观数据显示_当前经济下行压力依然较为明显_11页_4mb

2021年11月宏观数据总结

核心内容

2021年11月中国宏观经济数据显示，经济下行压力依然明显，主要体现在消费修复偏缓、房地产行业持续下滑，以及固定资产投资动能不足。尽管工业生产有所回升，但需求端疲软限制了整体经济的扩张速度。中央经济工作会议对当前经济形势的判断与11月数据高度吻合，预计2022年上半年经济下行压力将有所缓解。

主要观点

• 工业生产：11月工业增加值同比和两年平均增速回升，主要受益于供给侧政策调整和供给端抑制因素缓解，而非需求改善。
• 固定资产投资：1-11月固定资产投资同比增速回落，但两年平均增速略有改善，整体仍处于偏低水平。制造业投资修复动能较强，而房地产和基建投资持续疲软。
• 消费表现：11月社会消费品零售总额同比增速下滑，两年平均增速也有所放缓，显示消费增长动能减弱。疫情反复和居民消费信心不足是主要拖累因素。
• 政策预期：中央经济工作会议指出需求收缩压力较大，预计2022年宏观政策将加大逆周期调控力度，财政和货币政策将靠前发力，以缓解经济下行压力。

关键信息

工业生产分析

• 11月工业增加值：同比增长3.8%，两年平均增速为5.4%，较上月回升0.3个百分点和0.2个百分点。
• 分行业表现：
  • 采矿业：同比增长6.2%，原煤产量增长4.6%，显示政策调整对供给端的积极影响。
  • 制造业：同比增长2.9%，两年平均增速为5.2%，受“缺芯”问题缓解和成本压力下降影响。
  • 电力、燃气及水的生产和供应业：增速与上月持平。
• 中小微企业影响：由于统计范围限制，中小微企业实际经营压力未被充分反映，可能拉低整体工业生产表现。
• 未来展望：预计12月工业增加值增速将与11月持平，短期内需求端难以明显改善。

固定资产投资分析

• 1-11月固定资产投资：同比增长5.2%，两年平均增速为3.9%。
• 分项表现：
  • 制造业投资：1-11月同比增长13.7%，两年平均增速为4.3%，显示修复势头加快。
  • 房地产投资：1-11月同比增长6.0%，两年平均增速为6.4%。11月当月同比下降4.4%，连续三个月负增长。
  • 基建投资：1-11月同比增长0.5%，两年平均增速为0.3%，整体动能偏弱。
• 原因分析：房地产投资疲软主要由于商品房销售持续下滑；制造业投资受益于政策支持和出口带动；基建投资受限于财政支出进度偏缓和专项债发行延后。
• 未来展望：预计2022年房地产投资增速将降至5.0%左右，而基建投资在专项债资金释放后可能有所改善。

消费分析

• 11月社零增速：同比增长3.9%，两年平均增速为4.4%，较上月分别下降1.0和0.2个百分点。
• 消费结构：
  • 必需品消费（如粮油食品、化妆品）略有改善。
  • 通讯器材、石油及制品消费增速下滑，与前期换机需求透支和成品油价格下调有关。
  • 汽车零售额同比下跌9.0%，但跌幅有所收窄。
• 疫情与就业影响：疫情反复对密接型服务业（如餐饮）影响较大，线下消费疲软。11月青年失业率升至14.3%，显示就业压力有所加大。
• 未来展望：预计12月社零同比增速将维持在4.0%左右，消费修复仍需时间。

总体展望

• 四季度GDP：预计同比将回落至4.0%左右，两年平均增速为5.1%，略高于潜在经济增长区间下限。
• 2022年经济展望：
  • 房地产处于“寒潮期”，对经济拖累明显。
  • 出口增速下行，对增长形成压力。
  • 消费修复将成为主要支撑力量，基建投资适度加速，经济新动能增强。
  • 宏观政策将加大逆周期调控力度，财政支出力度加大，货币政策或延续宽松，有望缓解上半年经济下行压力。
  • 预计2022年上半年GDP增速将保持在5.5%左右。

政策背景与应对

• 央行降准：12月央行再度降准，主要目的是加大对中小微企业的金融支持。
• 中央经济工作会议：明确指出当前经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，政策将靠前发力，增强逆周期调控力度。
• 财政政策：专项债资金释放将带动一季度基建投资反弹，但整体财政政策力度收缩，地方政府隐性债务风险控制政策持续加码。

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