20251211-东吴证券-晨会纪要_20页_960kb

东吴证券晨会纪要（2025-12-11）核心观点总结

宏观策略

1. 政策重心变化：

   • 从“防范化解外部冲击”转为“更好统筹内外经济工作”，政策更主动，外部不确定性减弱；
   • 稳定重心从“楼市股市”转向“稳就业、企业、市场、预期”，微观主体稳定性提升；
   • 逆周期调节从“超常规”调整为“平衡短期刺激与中长期结构”。

2. 财政与货币政策：

   • 财政政策保持积极，小幅增加赤字、特别国债、专项债规模；
   • 货币政策延续“适度宽松”，央行澄清“科学稳健”不等于收紧，市场误判需警惕。

3. 扩内需与房地产：

   • 扩内需为经济首位，涉及居民增收、消费补贴、投资；政策如养老、3000亿“以旧换新”逐步落地；
   • 房地产未单独提及，但通过“化解风险”内化至财政政策，央国企债投资或成替代方向。

等行业与行业

1. 电子行业（2026投资策略）

   • 云端算力：华为昇腾“超节点”战略推动国产芯片（寒武纪、海光信息）业绩爆发；
   • 端侧AI：大模型落地带动SoC和NPU芯片（瑞芯微）创新；
   • 存储与模拟：存储“超级周期”叠加国产替代；模拟芯片受益AI新兴需求（Drmos等）；
   • 产业链：光刻机自主可控、先进封装、PCB/CCL材料（M9/PTFE、石英布）高增长。

2. 机械行业

   • 设备出海：油服设备（杰瑞股份、纽威股份）、工程机械（三一重工、徐工机械）受益；
   • AI拉动：锂电设备（先导智能）、半导体设备（北方华创、中微公司）、PCB设备（大族数控）；
   • 新场景：液冷设备（宏盛股份）、燃气轮机（杰瑞股份）、人形机器人（恒立液压）。

3. 其他亮点

   • 餐饮：遇见小面（68元/股，买入）中式快餐扩张加速；
   • 港股：六福集团（17元/股，买入）内地回暖+出海拓展。

海外市场

• 美联储降息：市场已定价12月降息25bps，但中长期经济数据或限制进一步宽松；
• 美债与黄金：降息预期推高美股，日元波动可能引发全球流动性风险。

风险提示

• 宏观政策落地不及预期；关税事件与出口下行风险；美股降息幅度过大引发通胀超调；信用风险与机构行为扰动。