20251211-上海证券-2025年11月物价数据点评_CPI持续回升_PPI偏降_9页_678kb

上海证券研究报告总结：2025年11月CPI与PPI数据

核心内容

2025年11月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，环比下降0.1%。这是自2024年3月以来CPI的最高涨幅，主要由食品价格由负转正带动，非食品价格则保持稳定。与此同时，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，环比上涨0.1%，整体仍处于低位运行态势，但部分行业价格跌幅收窄。

主要观点

• CPI持续回升：本月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高。食品价格由负转正，对CPI同比的下拉转为上拉，其中鲜菜价格大幅上涨14.5%，成为推动CPI回升的主要因素。非食品价格方面，服务价格下降0.4%，主要受节后旅游需求减少影响。
• PPI稳中偏降：PPI同比降幅扩大0.1个百分点，但部分行业如黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业价格跌幅收窄或回升。整体来看，PPI仍处于低位，但环比略有改善。
• 核心CPI保持平稳：扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续三个月保持在1%以上，显示出需求稳中有升。
• 宏观政策加码空间打开：CPI和PPI的分化走势表明价格低位运行，为政策进一步发力提供了空间。政治局会议强调要实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

关键信息

• CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%。
• 食品价格由负转正，其中鲜菜价格上涨14.5%，猪肉价格下降15.0%。
• 非食品价格整体稳定，服务价格下降0.4%，主要受旅游需求下降影响。
• PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%，部分行业价格跌幅收窄。
• 核心CPI同比上涨1.2%，显示需求稳中有升。
• 宏观政策方向：继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。

数据特征与变动原因

2.1 CPI同比回正

• 环比变动：CPI环比下降0.1%，主要受非食品价格拖累，其中服务价格下降0.4%。
• 食品价格：鲜菜价格由连续下降9个月后首次转涨，上涨7.2%，影响CPI环比上涨约0.17个百分点；猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降15.0%、2.1%和1.8%，合计拖累CPI环比下降约0.07个百分点。
• 非食品价格：服务价格下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，服务价格上涨0.7%，对CPI同比分别贡献0.29和0.53个百分点。
• 能源价格：国内汽油价格下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点。

2.2 PPI低位运行

• 环比上涨0.1%，连续两月维持上涨。
• 同比下跌2.2%，降幅略有扩大，但部分行业如煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业价格跌幅收窄。
• 生产资料与生活资料：生产资料价格同比下跌2.4%，生活资料价格同比下跌1.5%，均对PPI同比形成拖累。
• 行业表现：石油和天然气开采业、石油加工行业价格降幅扩大，黑色金属冶炼行业价格继续下降。

事件影响

• CPI回升对经济和市场的影响：CPI的回升有助于稳定居民消费预期，但整体仍处于低位，显示内需尚未强劲反弹。
• PPI偏降对工业和市场的影响：PPI的低位运行表明工业品价格压力依然存在，但部分行业价格企稳，显示供给侧调整逐步显现。
• 政策空间：价格的低位运行为宏观政策加码提供了空间，预计财政和货币政策将更加积极。

事件预测

• CPI与PPI走势分化：CPI继续改善，PPI跌幅略有扩大，整体价格水平仍处于低位。
• 宏观政策加码：政治局会议要求实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以推动经济高质量发展。

风险提示

• 地缘政治事件恶化
• 国际金融形势改变
• 中美政策超预期变化

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、无评级，依据股价表现与基准指数的相对关系。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，依据行业基本面与市场表现。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

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