> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒 2026 年中报点评总结 ## 核心内容 山西汾酒在2026年上半年面临收入和利润的短期下滑，但公司仍持续推进全国化战略，保持战略定力。2026年中报数据显示，公司总营收为210.44亿元，同比减少12.18%，归母净利为64.39亿元，同比减少24.29%。其中，第二季度营收61.21亿元，同比减少17.74%，归母净利10.57亿元，同比减少43.11%。 ## 主要观点 ### 收入短期承压，全国化战略稳步推进 - 上半年，汾酒及其他酒类收入均出现短期下滑，其中汾酒收入206.20亿元，同比减少11.84%，其他酒类收入3.14亿元，同比减少35.08%。 - 第二季度，汾酒及其他酒类收入分别为59.07亿元和1.46亿元，同比分别减少17.71%和32.40%。 - 直销渠道表现相对较好，收入同比增长2.20%，而代理渠道收入同比减少21.32%。 - 截至2026年第二季度末，公司省内汾酒经销商数量为550家，省外为2937家，经销商数量在省外有所增长，显示全国化战略的持续推进。 ### 毛利率修复，销售费用率上行拖累净利率 - 上半年公司毛利率为75.40%，同比下降1.25个百分点；归母净利率为30.60%，同比下降4.89个百分点。 - 第二季度毛利率修复至76.26%，同比上升4.38个百分点，但归母净利率降至17.26%，同比下降7.70个百分点。 - 销售费用率显著上升，主要由于广告及业务宣传费支出同比增长19.76%，占总收入比重增加2.34个百分点。 ## 关键信息 ### 投资建议 分析师预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为95.65亿元、104.10亿元、115.11亿元，增速分别为-21.90%、8.84%、10.58%。对应8月28日PE分别为15倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧风险 - 下游需求不及预期风险 - 食品安全风险 ### 财务数据与盈利预测 | 财务数据和估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 36010.99 | 38718.26 | 34309.97 | 36303.49 | 39068.43 | | 收入同比(%) | 12.79 | 7.52 | -11.39 | 5.81 | 7.62 | | 归母净利润(百万元) | 12242.88 | 12246.33 | 9564.61 | 10409.65 | 11511.45 | | 归母净利润同比(%) | 17.29 | 0.03 | -21.90 | 8.84 | 10.58 | | 市盈率(P/E) | 11.86 | 11.86 | 15.18 | 13.95 | 12.61 | ### 资产负债表概览 | 账户 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 44033.74 | 45910.58 | 50692.90 | 56880.78 | 63757.01 | | 现金 | 6284.73 | 9766.90 | 14800.94 | 20681.53 | 27361.25 | | 资产总计 | 53495.20 | 56323.48 | 60912.90 | 66834.48 | 73297.62 | | 负债合计 | 18290.72 | 16189.01 | 16482.36 | 16733.75 | 16844.49 | | 股东权益 | 34753.83 | 39633.14 | 43890.99 | 49519.60 | 55826.02 | ### 现金流量表概览 | 账户 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 12172.32 | 9013.52 | 10001.71 | 10595.15 | 11632.75 | | 投资活动现金流 | -3928.76 | 2200.58 | 111.67 | 118.87 | 171.12 | | 筹资活动现金流 | -5733.62 | -7762.44 | -5079.34 | -4833.43 | -5124.14 | | 现金净增加额 | 2509.98 | 3451.59 | 5034.04 | 5880.59 | 6679.73 | ### 每股指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 每股收益(元) | 10.04 | 10.04 | 7.84 | 8.53 | 9.44 | | 每股经营现金流(元) | 9.98 | 7.39 | 8.20 | 8.68 | 9.54 | | 每股净资产(元) | 28.49 | 32.49 | 35.98 | 40.59 | 45.76 | ## 结论 山西汾酒在2026年上半年受到市场环境和内部调整的影响，收入和利润出现短期下滑，但公司通过强化直销渠道、推进全国化战略，逐步恢复增长态势。尽管销售费用率上升影响了净利率表现，但公司毛利率有所修复，显示成本控制能力增强。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，建议投资者关注其未来表现。