20211217-北大国民经济研究中心-点评报告_经济动能有所恢复_但供需两端继续分化_19页

2021年11月宏观经济总结

核心内容

2021年11月，中国经济动能有所恢复，但供需两端继续分化。稳增长政策推动工业产出回升，出口保持韧性，进口增速超预期，但消费和基建投资增速放缓。价格方面，CPI和PPI均有所上涨，但传导效应有限。货币金融领域，企业融资需求偏弱，M2增速回落。

主要观点

• 经济增长：整体保持恢复态势，工业增加值和固定资产投资同比小幅回升，但消费和基建投资增速放缓。
• 消费市场：受疫情扩散和“双11”提前影响，消费增速小幅回落，但粮油食品类消费增长显著。
• 投资领域：制造业尤其是高技术制造业延续高增长，房地产投资趋稳，但基建投资继续走弱。
• 进出口情况：出口增速高于市场预期，进口增速大幅上升，主要受大宗商品价格上涨和工业恢复带动。
• 价格变化：CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨12.9%，但价格传导不畅，剪刀差现象明显。
• 货币金融：人民币贷款同比少增，M2增速回落，政府债券加速发行支撑社融增量。

关键信息

一、经济增长

二、消费部分

• 当月增速：社会消费品零售总额同比增长3.9%，较10月下降1.0个百分点。
• 分项表现：
  • 餐饮收入同比下降2.7%，商品零售同比增长4.8%。
  • 粮油食品类、饮料类零售额增速明显回升，分别为14.8%、15.5%。
• 原因分析：食品价格上涨支撑消费，但疫情和“双11”提前抑制服务类消费。

三、投资部分

• 固定资产投资：累计同比增长5.2%，较10月回落0.9个百分点。
• 分项表现：
  • 制造业投资同比增长13.7%，两年平均增速4.8%。
  • 房地产开发投资同比增长6.0%，两年平均增速6.4%。
  • 基建投资同比降幅扩大，拖累整体增速。
• 高技术制造业：保持高增长，显示生产韧性稳固。

四、进出口部分

• 进出口总额：按美元计，同比增长26.1%。
• 出口：同比增长22%，受海外需求回升和供应链瓶颈支撑。
• 进口：同比增长31.7%，远超市场预期，受大宗商品价格上涨和工业恢复影响。
• 贸易差额：717.2亿美元，显示出口仍具韧性。

五、价格部分

• CPI同比上涨：2.3%，较上月扩大0.8个百分点。
  • 食品项上涨1.6%，非食品项上涨2.5%。
  • 猪价为主要驱动因素，鲜菜涨幅显著。
• PPI同比上涨：12.9%，较上月回落0.6个百分点。
  • 生产资料价格上涨17%，生活资料价格上涨1.0%。
  • PPI环比不变，但生产资料价格回落，生活资料价格略有上涨。

六、货币金融部分

• 人民币贷款：增加1.27万亿元，同比少增1605亿元。
• 社会融资规模：增加2.61万亿元，同比多增4786亿元。
• M2同比增速：8.5%，较上月和去年同期分别回落0.2个和2.2个百分点。

重要分析

• 工业产出回升：受稳增长政策和限电限产政策趋缓影响，工业增加值继续回升。
• 出口韧性：海外需求回升和供应链瓶颈支撑出口，但受高基数效应影响增速回落。
• 进口超预期：大宗商品价格上涨和工业恢复带动进口增速显著提升。
• 价格结构分化：PPI与CPI剪刀差明显，但主要受供需影响，非价格因素作用有限。
• 融资需求偏弱：企业中长期贷款同比少增，压低人民币贷款增量。
• 政策影响：政府债券加速发行对社融形成支撑，但实体融资需求仍偏弱。

预计趋势

• 2022年CPI：预计中枢上移，主要受食品价格上涨影响。
• 2022年PPI：预计同比增速中枢下移，但大宗商品价格仍处高位。
• 电价上涨：将对PPI和CPI产生明显影响，可能推动整体物价水平。
• 宏观政策：需继续支持供需两端恢复，尤其关注基建和消费领域。

北京大学国民经济研究中心简介

• 成立于2004年，挂靠于北京大学经济学院。
• 研究领域涵盖中国经济波动、宏观调控、经济学理论等。
• 出版物包括《原富》电子杂志、《中国经济增长报告》及系列宏观经济分析预测报告。
• 曾对人口政策、宏观调控体系、中国经济目标增速等重大课题作出重要贡献。

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