2021-12-19-北大国民经济研究中心-点评报告_经济动能有所恢复_但供需两端继续分化_19页_1mb

2021年11月宏观经济总结

核心内容

2021年11月，中国经济动能有所恢复，但供需两端继续分化。国内疫情得到有效防控，宏观政策跨周期调节加强，推动工业生产继续回升，但消费和基建投资增速放缓，出口保持韧性，进口增速超预期。同时，CPI和PPI均出现上涨，但涨幅分化，货币金融方面，新增人民币贷款同比少增，M2增速回落。

主要观点

• 经济动能恢复：稳增长政策发力，工业产出继续回升，能源供应保障和市场价格稳定政策效果显现。
• 消费增速回落：疫情扩散和“双11”提前导致服务类消费放缓，叠加食品价格上涨支撑，11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，两年平均增速为4.4%。
• 投资恢复趋稳：制造业尤其是高技术制造业延续高增长，房地产投资趋稳，但基建投资继续走弱，拖累整体增速。
• 出口韧性巩固：海外需求回升和供应链瓶颈支撑出口，11月出口同比增长22%，但受去年高基数影响，增速较上月回落。
• 进口增速超预期：大宗商品价格上涨和工业生产恢复推动进口大幅增长，11月进口同比增长31.7%，远超市场预期。
• 价格分化明显：CPI涨幅扩大，主要受食品价格上涨带动，而PPI涨幅回落，但生产资料价格仍是主要拖累。
• 货币金融环境：企业融资需求偏弱导致新增人民币贷款同比少增，政府债券发行和企业债券低基数效应拉升社融增量，M2增速回落。

关键信息

一、经济增长数据

二、消费情况

• 当月消费增速：社会消费品零售总额同比增长3.9%，较10月下降1.0个百分点。
• 分项表现：
  • 餐饮收入同比下降2.7%，商品零售同比增长4.8%。
  • 粮油食品类、饮料类零售额同比增速分别为14.8%、15.5%。
  • 服装鞋帽类同比增速下滑0.5%，通讯器材类同比增速下滑33.5个百分点。
• CPI影响：食品价格上涨带动CPI同比上涨2.3%，非食品价格同比上涨2.5%，核心CPI同比上涨1.2%。

三、投资情况

• 固定资产投资累计同比：5.2%，较10月回落0.9个百分点。
• 分项表现：
  • 制造业投资同比增长13.7%，两年平均增速为4.8%。
  • 房地产开发投资同比增长6.0%，两年平均增速为6.4%。
  • 基础设施投资同比增长0.5%，两年平均增速为0.75%。
  • 高技术制造业投资同比增长22.2%。
• 高技术产业投资：同比增长16.6%，两年平均增长14.2%。

四、进出口情况

• 进出口总额：5793.4亿美元，同比增长26.1%。
• 出口：同比增长22%，受海外需求回升和供应链瓶颈支撑。
• 进口：同比增长31.7%，远超市场预期，主要受大宗商品价格上涨和工业生产恢复影响。
• 贸易差额：717.2亿美元，同比增长12.9%。
• 主要贸易伙伴：
  • 东盟：增长20.6%，占比14.4%。
  • 欧盟：增长20.0%，占比13.7%。
  • 美国：增长21.1%，占比12.5%。

五、价格变化

• CPI同比上涨：2.3%，较上月扩大0.8个百分点，环比上涨0.4%。
• PPI同比上涨：12.9%，较上月回落0.6个百分点，环比上涨0%。
• 食品价格：普遍上涨，鲜菜和猪肉为主要驱动因素，食品项同比上涨1.6%，环比上涨2.4%。
• 非食品价格：普遍回落，工业消费品价格上涨3.9%，服务价格上涨1.5%。
• PPI结构分化：生产资料价格同比上涨17%，生活资料价格同比上涨1.0%。

六、货币金融情况

• 新增人民币贷款：1.27万亿元，同比少增1605亿元。
• 社会融资规模增量：2.61万亿元，同比多增4786亿元。
• M2余额：235.6万亿元，同比增长8.5%，增速较上月和去年同期分别下降0.2和2.2个百分点。
• M1余额：63.75万亿元，同比增长3%，增速较去年同期下降7个百分点。
• 财政性存款：减少7281亿元，同比多减5424亿元。

未来展望

• 2022年CPI走势：预计中枢将上移，食品价格仍是主要影响因素，非食品价格增速波幅较小。
• 2022年PPI走势：预计增速将明显回落，但大宗商品价格或将维持高位，电力价格上升可能延缓PPI下行速度并加速向CPI传导。
• 货币金融趋势：实体融资需求偏弱，M2增速回落，政府债券发行和企业债券低基数效应推动社融增量，但信贷派生能力减弱。

研究机构信息

• 北京大学国民经济研究中心：成立于2004年，挂靠在北京大学经济学院，研究领域涵盖中国经济波动、宏观调控、经济学理论等。
• 研究成果：包括推动人口政策调整、提出三维宏观调控体系、研究新常态经济等，对政策制定产生积极影响。
• 出版物：包括《原富》杂志、《中国经济增长报告》及系列宏观经济分析与预测报告，具有较高预测精度和学术影响力。

免责声明

本报告为北京大学国民经济研究中心学术交流用途，仅供参考，不构成任何投资建议，中心不承担因此产生的任何责任。