20250519-铜冠金源期货-铜周报_宏观利好兑现_铜价冲高回落_10页_810kb

铜周报核心观点与总结

2025年5月19日铜周报指出，上周铜价呈现先升后降走势。主因中美贸易休战政策缓解市场担忧，双方暂停并取消大部分关税措施，但随即市场开始消化利好，叠加90天后关税政策的不确定性，以及美联储维持鹰派立场引发的滞胀风险担忧，导致铜价冲高回落。国际铜价因全球供应链扰动及经济放缓压力承压，而国内央行降准降息政策落地，4月社融规模同比多增，但负剪刀差扩大反映经济内生动能仍需观察。

市场数据
全球铜库存方面，截至5月16日，LME、COMEX、SHFE及上海保税区库存合计降至528万吨，较前一周低位反弹。其中LME铜库存减少124万吨，COMEX库存回升至17万吨，SHFE库存小幅增加，上海保税区库存下降19万吨。现货升贴水显示，LME铜升水314美元/吨，上海现货升水445元/吨，洋山铜提单溢价维持在100美元/吨上方，COMEX美铜溢价亦保持700美元/吨。沪伦比值升至828，主因人民币贬值。

基本面分析
海外矿山供应持续承压，LME仓单中俄铜占比超50%，显示海外货源紧张。国内精铜产能利用率维持高位，但进口货源逐步回落及非洲港口阻塞缓解后库存低位反弹，叠加终端消费疲软，预计铜价将维持高位震荡回落态势。现货TC负值维持-40美元/吨，反映加工费低位，市场对矿端供应的担忧仍存。此外，精铜制杆企业开工率恢复至75%，电网投资启动拉动需求，但光伏、风电等行业用铜增速放缓，新能源汽车行业则保持强劲增长。

行业动态

1. 嘉能可：一季度铜产量同比减少30%，主要因智利Collahuasi项目品位与回收率下降，秘鲁Antamina项目铜产量同比减少86.4%，但锌品位提升。公司维持2025年指导产量85-91万吨。
2. MMG：一季度铜产量同比增76%，得益于刚果金Kinsevere项目硫化物生产线爬坡及选矿效率提升，上调2025年指导产量至466-522万吨。
3. 巴拿马铜矿关闭：第一量子矿业公司宣布关闭Cobre Panama项目，该矿曾占巴拿马GDP约5%，直接与间接提供4万多个就业岗位。巴拿马政府拒绝重启项目，并强调矿权归属需依据新法律框架。
4. 加工费及需求：华东地区T1铜杆加工费升至750-950元/吨，但终端采购受限；华南市场零单加工费偏高，下游优先执行长单。4月线缆企业开工率回升至81.3%，电网投资拉动需求，但光伏装机量在“531”窗口期后预期回落，风电仍负增长，仅新能源汽车维持高位增长。

风险因素
中美贸易政策的持续改善或进一步放宽可能缓解供应链压力，但若关税上调或政策不确定性加剧，或对全球贸易格局构成干扰。美联储鹰派立场及通胀波动风险亦可能影响全球经济预期。国内经济复苏依赖政策红利，若社融增长不及预期或需求端疲软持续，铜价承压风险上升。

展望
全球贸易格局演变及供应链稳定性是铜价波动的核心变量。国内精铜供应边际宽松与库存低位反弹或将支撑价格，但需求端分化（如光伏拖累、新能源汽车带动）需关注。预计短期铜价维持高位震荡，中长期需观察政策执行效果及全球经济复苏节奏。