A股投资启示录（二）：盈利韧性，剩者为王与赢家通吃-20180823-招商证券-36页-1mb

专题报告总结：2018年8月23日 —— 盈利韧性：剩者为王与赢家通吃

核心内容

本报告分析了2018年以来中国主要行业集中度提升的趋势，指出随着供给侧改革、环保政策、并购重组等多重因素的推动，行业集中度持续上升，盈利向头部企业集中。同时，借鉴美国行业集中度提升的经验，认为行业集中度提升是长期趋势，龙头企业将受益于这一过程。

主要观点

• 行业集中度提升：中国多个行业，包括周期、金融、消费、中游制造及TMT领域，集中度均在提升，表明市场正逐步向头部企业集中。
• 盈利向龙头集中：随着中小企业被淘汰，龙头企业在成本控制、议价能力、品牌效应等方面优势凸显，盈利能力和市场份额提升。
• 政策与市场驱动：环保政策、供给侧改革、行业整合和并购重组是推动集中度提升的主要原因。
• “剩者为王”与“赢家通吃”：集中度提升使行业形成垄断竞争或寡头垄断，强者恒强，市场格局趋于稳定。

关键信息

一、规模以上工业企业集中度提升

• 2018年6月，规模以上工业企业数下降，23个行业集中度提升。
• 周期行业如煤炭、钢铁、水泥、化工、电力等集中度提升显著，消费行业如食品饮料、纺织服装也出现集中趋势。
• 去产能、环保政策、行业整合等推动了集中度提升，部分行业如煤炭、钢铁、水泥等集中度持续走高。

二、美国行业集中度提升趋势

• 美国过去二十年大部分行业集中度提升，强者恒强现象明显。
• 并购和经济结构转型是主要原因，如20世纪90年代初的并购浪潮显著提升了行业集中度。
• 环保政策、监管升级和市场准入也推动了行业集中度提升。

三、中国主要产业集中度情况

1. 周期行业

• 煤炭：CR4从2016年的11.3%上升至2017年的35.4%，预计未来继续提升。
• 钢铁：CR4为21.9%，CR10为36.94%，集中度仍有提升空间。
• 水泥：CR10为55%，仍有较大上升空间。
• 稀土：六大集团整合全国资源，集中度显著提升。
• 化工：细分行业分化明显，如钛白粉CR8为46%，分散染料CR5为83%。
• 电力：供给侧改革推动集中度回升，CR5为25.46%。
• 航空：四大集团CR4为84%，集中度呈下行趋势。

2. 金融行业

• 券商：CR10为61.8%，强监管推动龙头优势。
• 保险：集中度提升，政策推动市场秩序重塑。

3. 消费行业

• 家电：白电集中度高，厨电集中度低，未来有提升空间。
• 零售：新零售趋势推动集中度上升，CR4在百强中由22.16%上升至27.32%。
• 食品饮料：乳制品CR10为64.9%，啤酒CR5为73.3%，肉制品CR10为52%，双汇占29.2%。
• 医药：零售集中度由2011年的9.7%上升至2017年的11.3%，政策推动行业整合。
• 造纸：CR10为39.95%，环保政策推动中小企业退出。

4. 中游制造

• 汽车：CR4为59.8%，CR10为88.5%，新能源政策推动强者恒强。
• 机械设备：集中度见底回升，2012年触底后逐步上升。

5. TMT行业

• 通讯：CR10为83%，头部品牌引领技术发展。
• 手机：CR5为78.8%，集中度提升明显。
• 摄像头：市场份额向龙头企业集中。
• 网络设备：华为、新华三等形成双寡头格局。
• 半导体：集中度有望进一步提升。
• LED芯片：CR10为68%，政策推动集中度提升。
• 云计算：阿里云主导市场，集中度进一步提升。
• 游戏：腾讯、网易占据67%市场份额，二线企业有突围潜力。
• 电影：集中度较低，院线市场有待整合。

结论

行业集中度提升是未来趋势，政策支持、环保压力、并购重组和市场需求变化共同推动这一过程。龙头企业在集中度提升中受益，未来投资机会主要集中在具备竞争优势和市场份额提升潜力的行业龙头。