中美贸易专题报告：经贸谈判短期尚不明朗，外资避险情绪有所升温-20190527-渤海证券-23页_1mb

中美经贸谈判短期尚不明朗，外资避险情绪有所升温

核心内容概述

本报告分析了中美贸易摩擦的最新进展及其对中国经济、货币政策、A股市场以及内外资流动的影响。当前中美经贸谈判正由“以谈促和”向“以打促和”转变，短期走向仍不明朗。美方对自华商品加征关税，对华为等企业实施限制，导致市场风险偏好下降，对A股产生显著冲击。报告同时指出，面对外部不确定性，管理层将采取结构性货币政策工具进行调控，优先考虑信用利差的调控。在行业配置方面，建议关注防御性板块，如化工、医药生物、休闲服务、传媒、食品饮料、公用事业和建筑装饰。

主要观点

1. 中美贸易摩擦前景与谈判方式

• 美方采取“极限施压”策略，包括对额外3000亿美元自华商品加征关税，对华为等企业实施禁售措施。
• 中方采取反制措施，对部分美国商品加征关税，中美经贸谈判再度陷入波折。
• 谈判进展具有较大不确定性，短期仍处于“以打促和”的阶段。

2. 对国内经济基本面的影响

• 2019年一季度经济企稳主要依赖净出口贡献，贸易摩擦升级将直接冲击净出口预期。
• 外部不确定性增加，可能拖累中国经济增速0.5至1.5个百分点。
• IMF测算显示，中美经贸摩擦可能对全球经济扩张产生影响，使外需难以依仗，需更多依赖内需。

3. 对货币政策及流动性环境的影响

• 货币政策将侧重结构性调整，创新金融工具成为调控重点，信用利差走低仍是调控重心。
• 相较于全面降准，管理层更倾向于使用创新型金融工具进行调控。
• 货币政策在“稳增长”与“调结构”之间寻求平衡，保持流动性合理充裕。

4. 对A股市场趋势判断的影响

• 贸易摩擦是市场短期的核心风险因素，对A股产生明显冲击。
• 三次贸易摩擦升级事件后首日市场下行累计占该阶段市场下行幅度的75%。
• 若谈判达成阶段性协议，避险情绪会有所缓解，但受冲击行业将面临调整。
• 若谈判无实质性进展，管理层应对方式将对A股走势产生重要影响，二季度“调结构”政策将重新侧重“六稳”任务。

关键信息

行业配置建议

• 防御性板块：化工、医药生物、休闲服务、传媒、食品饮料、公用事业、建筑装饰。
• 这些行业具有以下特征：
  • 海外业务营收占比较小。
  • 周期性较弱，抗风险能力较强。

外资与内资流动情况

• 外资避险情绪升温，持续外流，北上资金在4月后出现明显净流出。
• 内资在冲击首日减仓后逐步加仓，目前维持在70%左右。
• 北上资金偏好的行业包括银行、家电、电子元器件、房地产、电力及公用事业、交通运输。
• 北上资金规模变动较大，家电、通信和石油石化行业显著增加，汽车、钢铁和银行行业明显下降。

风险提示

• 中美经贸谈判进展缓慢。
• 国内经济下行超预期。

图表目录

• 图1：净出口拉动作用增强
• 图2：对美顺差数额较高
• 图3：IMF关于经贸摩擦对美中实际GDP增速的影响测算
• 图4：中美经贸摩擦进程和货币政策演变
• 图5：贸易摩擦因素成为市场的主要下行风险
• 图6：A股在贸易摩擦升级事件的首日跌幅情况
• 图7：剔除首日冲击后10个交易日A股涨跌幅情况
• 图8：USTR发布的自华商品加征关税清单
• 图9：2018年美国自华进口产品细目分布
• 图10：5月10日前重点产品细目加征关税额
• 图11：本轮加征关税后重点产品细目加征关税额
• 图12：价值3000亿美元拟加征关税商品2018年进口额占比
• 图13：基于申万行业的海外收入占比情况
• 图14：行业的周期性和出口占比分布
• 图15：人民币汇率随中美经贸谈判进展而波动
• 图16：北上资金总体资金规模
• 图17：2019年北上资金规模变动
• 图18：公募基金平均仓位走势（4月至今）
• 图19：各行业北上资金规模占比

表格目录

• 表1：中美经贸磋商历程
• 表2：特朗普谈判一贯做风
• 表3：不同机构关于中美经贸摩擦对中国经济基本面影响预测
• 表4：各行业2019年4月份以来北上资金规模占比变化