大消费行业年度策略_他山之石可攻玉_寻找增速放缓下的消费趋势_54页_4mb
报告摘要
大消费行业总结
核心内容
2019年3月发布的行业报告分析了我国大消费行业在2018年整体表现及未来发展趋势，重点关注纺织服装和休闲服务领域。报告指出，我国消费增速放缓已成为近期主旋律，同时借鉴日本80年代消费趋势，预测我国消费结构将向精神文化需求倾斜，为相关行业带来增长机遇。
主要观点
1. 行情回顾
- 2018年我国股市整体表现欠佳，SW纺织服装、SW商业贸易、SW休闲服务板块分别下跌32.7%、34.3%、10.6%，其中SW纺织服装、SW商业贸易估值回落明显。
- 2018年末，SW纺织服装、SW商业贸易、SW休闲服务市盈率（TTM）分别降至16.9倍、14.0倍与25.0倍，接近2010年来的历史底部。
2. 社会消费品零售增速放缓
- 2018年社会消费品零售总额同比增长9.0%，较2010年的18.8%明显下降。
- 城镇居民消费结构缓慢升级，恩格尔系数下降，食品、衣着支出占比下降，表明消费结构向更高层次演进。
3. 国内旅游持续增长
- 自2012年以来，我国国内旅游人数及收入持续保持双位数增长，2018年全年国内旅游人数达55亿人次，同比增长10.8%；旅游收入达5.13万亿元，同比增长12.3%。
- 旅游成为居民文化娱乐的重要组成部分，增长较为稳健。
4. 他山之石：日本80年代消费趋势
- 日本1980年代初期与我国当前经济背景相似，非农人均消费支出约4000美元，GDP增速由10%下降至6%。
- 在GDP增速放缓背景下，日本家庭消费支出增速下降，但精神文化需求增长较快，交通通信、教育、文化娱乐等成为主要增长点。
关键信息
一、纺织服装
（一）服装现状
- 2018年纺织服装限额以上零售额增速前高后低，12月增速环比回升至7.4%。
- 2013年以来，品牌服饰企业不断优化终端门店结构，整体市场趋于稳定。
（二）日本服装市场趋势
- 男装、女装在1979-1986年保持平稳增长，而和服、童装市场略有缩减。
- 男装消费均价下降，主要由其他衬衫品类带动，呈现向平价、休闲倾斜趋势。
- 女装消费量受经济增长影响较大，市场较为分散，CR10市占率较低。
（三）男装市场分析
- 男装市场规模稳步扩张，2017年约占服装市场33%，预计2021年达6200亿元，年复合增速约3.8%。
- 男装市场集中度提升，CR5从2011年的8.6%提升至2018年的12.7%。
- 休闲、平价品类成为主要增长动力，建议关注森马服饰、海澜之家等龙头。
（四）女装市场分析
- 女装市场占服装市场56%，但市场格局较为分散，CR10市占率仅为9.8%。
- 女装消费量与经济增长高度相关，市场弹性较大，建议关注经济增长拐点带来的投资机会。
（五）童装市场分析
- 童装市场增长较快，预计2020年零售额达2167亿元，年复合增速约9.89%。
- 童装市场集中度提升，CR5市占率约8.5%，CR20市占率由2012年的11.4%提升至2017年的14.9%。
- 建议关注具备规模效应与竞争力的童装龙头品牌。
（六）纺织制造
- 我国纺织服装出口规模接近瓶颈，2018年出口额约1.74万亿美元。
- 越南纺织制造产能利润率较高，典型企业如百隆东方、华孚时尚、健盛集团在越南布局产能，推动未来业绩增长。
- 越南产能扩张项目包括百隆东方越南B区、华孚时尚越南新型纱线项目、健盛集团越南棉袜与运动服饰项目。
二、休闲服务
（一）出境旅游
- 出境旅游人数重回双位数增长，2018年达1.48亿人次，同比增长13.5%。
- 人民币升值及低基数是出境游增速回暖的主要原因。
（二）酒店行业
- 经济增速放缓，酒店入住率略有下滑，但维持在70%以上。
- 酒店行业集中度提升，建议关注锦江股份、华住集团等龙头。
（三）自然景点
- 门票降价短期承压，但长期预计稳健增长。
- 建议关注具有稳定客流及消费能力的自然景点。
（四）免税行业
- 免税行业持续快速增长，建议关注免税龙头如中国国旅。
三、推荐及建议关注标的
（一）纺织服装
- 森马服饰：童装、大众休闲龙头，有望在行业发展中持续受益。
- 海澜之家：平价男装龙头之一，或将在经济增速放缓时期受益。
- 华孚时尚：色纺纱龙头，产能扩张夯实增长基础。
- 百隆东方：较早布局海外，越南产能利润率较高。
- 健盛集团：棉袜、无缝内衣制造龙头，越南产能扩张推动业绩增长。
（二）休闲服务
- 中国国旅：国内免税巨头，海免并入有望强化龙头地位。
（三）商贸零售
- 南极电商：电商供应链平台公司，受益低线城市渗透率提升。
- 跨境通：布局跨境电商进出口，受益跨境电商较快增长。
- 永辉超市：全国性超市龙头，云创出表有望改善公司业绩。
- 家家悦：立足胶东的超市龙头，逐步开启全国性扩张。
（四）建议关注标的估值情况
- 建议关注估值合理的龙头企业，如森马服饰、海澜之家、中国国旅等。
四、风险提示
- 经济增速放缓可能影响消费市场增长。
- 纺织服装出口面临国际竞争加剧、劳动力成本上升等压力。
- 女装市场增长依赖于经济增长，经济下行可能影响其增速。
- 童装市场未来增速可能放缓，需关注市场集中度提升带来的机遇。
五、图表目录（关键数据）
- 图1：2018年申万各板块行情回顾
- 图2：2010年至2018年部分消费板块市盈率情况
- 图3：2018年申万部分消费板块公司股价变动分布情况
- 图4：2010年至今社会消费品零售总额增速逐步放缓
- 图5：最终消费支出对经济增长贡献占比缓慢增长
- 图6：2010年至今城镇居民消费支出及其增长
- 图7：2015年至今城镇居民消费支出结构
- 图8：限额以上企业商品零售总额及其增长
- 图9：全国百家大型零售企业零售额同比增长
- 图10：2010年来我国分城乡社零及其增速
- 图11：2013年来我国分城乡可支配收入及其增速
- 图12：移动购物APP月活跃用户规模及渗透率示意图
- 图13：实物商品网上零售额及其增长
- 图14：连锁零售企业商品销售额及其增长
- 图15：2010年至今重点流通企业分业态销售额增速
- 图16：我国国内旅游收入及其增长
- 图17：我国国内旅游人次及其增长
- 图18：中日城镇人均消费支出历史对比情况
- 图19：日本上世纪70年代至90年代年度GDP及其增长
- 图20：日本1980年前后家庭月均消费支出及其增长
- 图21：日本1980年前后家庭月均消费支出结构情况
- 图22：日本1980年前后家庭分品类月均消费支出同比增长
- 图23：日本1980年前后消费者价格指数及其增长
- 图24：剔除价格因素后日本家庭月均消费支出同比增长
- 图25：剔除价格因素后日本家庭分品类月均消费支出同比增长
- 图26：2013年来限额以上纺织服装零售额及其增长
- 图27：中国主要城市平均气温及其同比变化
- 图28：日本1980年前后分类别服装销售额增速
- 图29：日本1980年前后纺织服装消费者价格指数
- 图30：中国男装零售市场规模及其预测
- 图31：中国男装零售市场产品结构情况
- 图32：中国男装市场集中度情况
- 图33：中国男装市场前五企业市占率示意图
- 图34：2017年典型国家男装市场集中度情况
- 图35：1980年前后日本家庭年度男装消费量结构情况
- 图36：1980年前后日本家庭男装消费均价情况
- 图37：1980年前后日本家庭男装消费量变动情况
- 图38：1980年前后日本家庭男装分品类消费均价变动情况
- 图39：1980年前后日本家庭男装部分品类消费量情况
- 图40：1980年前后日本家庭男装部分品类消费均价情况
- 图41：中国女装零售市场规模及其预测
- 图42：服装子行业市场前十市占率情况
- 图43：2016年我国大众女装销售额前十市占率情况
- 图44：2014年我国中高端女装销售额前十市占率情况
- 图45：1980年前后日本家庭女装消费量情况
- 图46：1980年前后日本家庭女装消费均价情况
- 图47：1980年前后日本家庭年度女装消费量结构情况
- 图48：1980年前后日本家庭女装分品类消费均价变动情况
- 图49：中国出生人口及其变化预测
- 图50：中国大陆0至14岁人口数量预测
- 图51：中国母婴童市场容量预测
- 图52：中国童装市场零售额及其增长预测
- 图53：中国童装市场集中度估计
- 图54：2017年天猫平台童装销售前二十市占率估计
- 图55：1980年后日本儿童人口数量情况
- 图56：1980年后日本家庭童装消费量情况
- 图57：1980年后日本家庭童装消费均价情况
- 图58：1980年后日本家庭童装部分品类消费量情况
- 图59：1980年后日本家庭童装部分品类消费均价情况
- 图60：纺织服装出口创汇情况
- 图61：纺织服装出口金额及其增长
- 图62：纺织服装亏损企业数量及亏损面
- 图63：纺织服装企业数量及其变化
- 图64：百隆东方及越南百隆部分财务情况
- 图65：华孚时尚及华孚越南部分财务情况
- 图66：我国居民出境旅游人数及其增长
- 图67：美元兑人民币月平均汇率情况
- 图68：日本居民出境旅游人数及其增长
- 图69：日本平均地价及其增长
- 图70：我国星级酒店数量及其增长
- 图71：我国星级酒店分星级客房出租率情况
- 图72：锦江股份2018年国内酒店出租率及RevPAR变化
- 图73：华住集团2017年来酒店入住率及RevPAR变化
- 图74：日本酒店及日式旅馆数量变化
- 图75：日本平均酒店客房入住率
- 图76：部分上市公司景区游客接待及消费情况
- 图77：SW自然景点行业利润率情况
- 图78：国内免税当月销售额及其增长
- 图79：国内免税当月购物人数及其增长
- 图80：国内免税格局（中免控股日上前）
- 图81：国内免税格局（中免控股日后）
- 图82：2017年全球免税集团销售额前十情况
- 图83：我国重点流通企业超市销售额当月同比增长
- 图84：近年来我国快速消费品连锁百强中前十强销售额占比情况
- 图85：2016年我国农产品流通渠道占比
- 图86：2017年我国部分超市上市公司生鲜营收占比情况
- 图87：日本1980年前后分业态零售额情况
- 图88：日本平均地价及其增长
- 图89：我国实物商品网上零售额及其增长
- 图90：2017年整体网络零售格局
- 图91：我国移动互联网月人均单日使用时长及其增长
- 图92：移动购物APP行业月人均使用情况
- 图93：部分移动购物细分子行业月活跃用户情况
- 图94：不同级别城市电商渗透率情况
- 图95：跨境出口电商减少中间环节示意图
- 图96：中国跨境电商交易规模及其增长
- 图97：我国进出口贸易金额及跨境电商占比估计
- 图98：跨境电商出口交易规模及其增长
- 图99：2017年我国跨境电商出口主要国家分布
- 图100：我国国内常用跨境网购用户规模及其预测
- 图101：2018年前三季度我国跨境电商进口B2C市场格局
- 图102：2013年来限额以上化妆品零售额及其增长
- 图103：2017年快消品及彩妆线上销售额增长情况
- 图104：2015年至2017年我国快速消费品平均促销力度
- 图105：2016年典型个护品类线上平均售价与线下平均售价差异
- 图106：近年来线上彩妆品类消费示意图
- 图107：2012年来城镇市场个人护理商品价格情况
- 图108：我国化妆品集中度存在下降趋势
- 图109：1980年前后日本家庭年度个护化妆消费情况
- 图110：1980年前后日本家庭个护化妆消费增速及整体消费增速
- 图111：剔除整体价格后日本家庭年度个护化妆消费情况
- 图112：我国年度限额以上金银珠宝零售额及其增长
- 图113：我国月度限额以上金银珠宝零售额及其增长
- 图114：我国年度黄金首饰消费量及其增长
- 图115：我国季度黄金首饰消费量及其增长
- 图116：2008年以来黄金期货合约收盘价格
- 图117：2008年以来标普500波动率指数
- 图118：日本1980年前后家庭年度手表支出及其增长
- 图119：剔除整体价格后日本家庭年度手表消费情况
- 图120：森马服饰年度营收净利情况
- 图121：森马服饰分业务营收情况
- 图122：海澜之家年度营收净利情况
- 图123：海澜之家服饰业务分品牌收入情况
- 图124：华孚时尚年度营收净利情况
- 图125：华孚越南营收净利及净利率情况
- 图126：百隆东方年度营收净利情况
- 图127：越南百隆营收净利情况
- 图128：健盛集团年度营收净利情况
- 图129：健盛集团越南棉袜产量情况
- 图130：中国国旅年度营收净利情况
- 图131：中国国旅分业务毛利润情况
- 图132：南极电商年度营收净利情况
- 图133：南极电商合计GMV及其增长
- 图134：跨境通年度营收净利情况
- 图135：跨境通经营活动现金流量情况
- 图136：永辉超市年度营收净利情况
- 图137：永辉超市分区域营业收入情况
- 图138：家家悦年度营收净利情况
- 图139：家家悦分品类营业收入情况
六、相关报告
- 纺织服装：节假日致1月棉纺织行业略显低迷，景气指数环比略有下降（2019-02-24）
- 纺织服装：1月纺织服装出口额同比增长9.2%，增速较12月环比回升（2019-02-17）
- 纺织服装：春节前三天典型城市零售平稳增长（2019-02-11）
- 纺织服装：12月限额以上纺服零售额增速环比上行（2019-01-28）
- 纺织服装：2018年纺织品服装出口同比增加3.5%，年末出口呈下行趋势（2019-01-20）
七、分析师信息
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分析师：王冯
- SAC执业证书编号：S0910516120001
- 联系方式：wangfeng@huajinsc.cn / 021-20377089
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报告联系人：吴雨舟
- 联系方式：wuyuzhou@huajinsc.cn / 021-20377061
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