20250823-国盛证券-各地2025年H1经济财政债务盘点_化债见成果_13页_715kb

固定收益点评：化债成果与2025年上半年经济财政债务盘点

核心结论

自2023年7月提出“一揽子化债方案”以来，各地区持续推进债务风险防控并取得阶段性成效。重债地区经济增速、工业增加值、固定资产投资等指标整体弱于非重债地区，但财政收支表现显著改善，融资结构出现分化。

一、经济增长与经济结构

• GDP增速：
  • 重债地区平均增速5.2%，非重债地区平均5.58%。
  • 甘肃（6.30%）、西藏（9.50%）领跑全国，广东（4.2%）、山西（3.8%）表现疲软。
• 规上工业增加值：
  • 12重债地区平均增速6.73%，非重债地区8.03%。
  • 西藏（14.8%）、海南（11.4%）表现突出，黑龙江（-1.5%）、青海（-2.4%）为负增长。
• 固定资产投资：
  • 重债地区平均增速2.93%，低于非重债地区4.00%。
  • 西藏（24.8%）、内蒙古（14.8%）领跑，辽宁（-3.3%）、青海（-2.4%）为负。

二、财政收支表现

• 财政收入：
  • 重债地区收入增速普遍较高（如甘肃、宁夏、黑龙江），化债效果显著。
  • 重债地区平均收入增速高于非重点地区，缺口均值更低。
• 财政支出：
  • 上海（13.54%）、西藏（12.98%）支出增速领先，财政赤字可控。

三、融资情况

• 社融与信贷：
  • 重债地区社融总量普遍弱于非重债地区（如西藏同比缩458亿）。
  • 北京、江苏净增最多（同比+8830亿/4344亿），西藏同比少增。
• 政府债券：
  • 江苏、上海、四川融资额较高（同比+3091亿/2036亿/1798亿），广东同比少增。
• 企业债与非标融资：
  • 企业债整体收缩，重债地区净融资较少。
  • 非标融资压缩明显，北京、湖北减1912亿，浙江、上海、江苏同比增加。

数据来源与风险提示

• 数据：Wind、中指研究院、央行官网。
• 风险提示：
  • 统计数据误差、政策边际变化、基本面修复超预期。

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