20251111-国盛证券-各地2025年前三季度经济财政债务盘点_各地的先后节奏_12页_598kb

固定收益点评：各地2025年前三季度经济财政债务盘点

总体结论

2025年前三季度，各地区经济财政数据陆续发布，显示重点化债地区整体经济表现弱于非重债地区，但财政改善显著。重债地区经济增速、工业增加值和投资增速普遍偏低，收入端有所恢复，支出控制有效。

一、经济表现对比

1. GDP与工业

• 重债地区GDP平均增速4.92%，低于非重债地区5.35%。
  • 领先地区：西藏（7.10%）、甘肃（6.10%）
  • 滞缓地区：青海（3.70%）、海南（3.90%）
• 工业仍是区域发展的“压舱石”：
  • 重债地区规上工业增速平均6.13%，西藏增速达12.5%
  • 非重债地区平均7.59%，领先于重债地区。

2. 消费与外贸

• 重债地区社会消费品零售总额增速平均3.63%，低于非重债地区4.77%。
• 北京、天津消费下滑明显，甘肃为后三位。
• 外贸方面：中西部表现突出，青海增速45.2%，西藏（-34.2%）同比降幅较大。
• 区域分化明显，沿海地区增速放缓，内陆增长韧性较强。

3. 固定资产投资

• 重债地区投资增速平均-2.0%，非重债地区则为1.1%。
  • 化债亮点：宁夏（7.4%）、西藏（18.6%，全国领先）
  • 黑龙江、辽宁、青海、吉林等地区投资负增长明显。

4. 收入面

• 工业利润：重债地区平均增速2.53%，利润下滑地区多为资源依赖型。
  • 西藏、贵州增长显著（63.8%、56.2%），山西（-49.8%）、黑龙江（-33.0%）降幅居前。
• 城镇居民可支配收入重债地区平均4.26%，西部省份（如甘肃）略领先。

二、财政分析：化债成效显现

• 财政收入
  • 重点地区M1-8月平均收入增速高于非重点地区。
  • 吉林（15.5%）、湖北等省通过盘活存量资产改善收入表现。
• 财政支出
  • 上海支出增速11.79%，全国领先。多数重点地区支出增速控制相对保守。
  • 收支缺口：12个重点地区财政缺口平均1306.93亿元，低于非重点地区。
• 土地市场持续承压：
  • 18个地区成交额同比增长，但成交面积和金额同比降幅较大的有山西（-29.3%）、海南（-24.8%）等。

关键风险提示

• 数据误差：区域统计不一致；
• 政策不确定：债务化解、财政变动可能带来市场影响；
• 基本面变化：经济增长趋势调整可能对数据结论产生逆向冲击。

分析师：杨业伟、张明明
机构：国盛证券研究所