20250602-国盛证券-各地2025年Q1经济财政债务盘点_化债_调整与转型_13页

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容概述

2025年第一季度，中国各省（直辖市、自治区）在经济、财政和融资方面呈现出明显的分化态势。经济大省如江苏、广东、山东等表现突出，但部分省份在消费、工业利润等方面面临压力。重债省份在债务化解和结构调整方面取得一定成效，但整体仍面临较大挑战。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

主要观点

1. 经济表现分化显著

江苏：作为经济大省，保持强劲增长，GDP增速领先全国，社融增量显著，城投债和非标融资减少，体现化债成效。
广东：经济增速放缓，社融同比少增，显示经济结构调整压力，但仍是经济领头羊。
甘肃：经济增速位列全国第三，显示出较强的转型和化债成效，社融结构优化，非标融资减少。

2. 债务管理与融资结构优化

重点省份（如江苏、广东）在社融和政府债券融资方面表现较弱，非重点省份（如西藏、新疆）则相对较强。
企业债券融资整体收缩，重点省份减少190亿元，非重点省份减少5819亿元。
非标融资压缩明显，重点省份减少503亿元，非重点省份则为正增长，甘肃和北京压缩最为显著。

3. 经济增速与债务状况无直接正相关

非重债省份整体表现优于重债省份，但内部分化较大。
重债省份投资增速平均为9.5%，高于非重债省份的7.0%。
西藏、甘肃、贵州工业增加值增速超过10%，显示出较强的经济增长动力。

4. 消费与外贸表现差异大

一线消费较弱，北京、上海、天津社零和居民消费增速排名靠后，部分为负增长。
中西部消费表现较好，如西藏、湖北、河南等地。
外贸方面，中西部省份增长显著，尤其是青海同比增长87.8%，而山西、北京等东部省份表现较弱。

5. 财政收支状况

重点省份一般公共预算支出增速低于非重点省份，但财政收入增速更高。
财政赤字普遍，仅上海为财政盈余，四川、河南、湖南赤字超过1500亿元。
土地市场承压，全国30个地区中，15个成交额增长，8个成交面积增长，但可持续性有待观察。

关键信息汇总

一、经济情况

GDP总量与增速：
- 江苏、广东GDP总量均超3万亿元，占全国GDP的10.52%和10.38%。
- 前四大省（江苏、广东、山东、浙江）GDP占全国35.26%，与2024年同期持平。
- 非重债省平均增速5.61%，重债省平均增速5.28%，但内部分化明显。
- 西藏、甘肃、贵州增速领先，分别为17.9%、11.0%、10.3%。
工业增加值：
- 31个省份工业增加值均同比增长，中西部省份增长较快。
- 重债省平均增速7.16%，低于非重债省的8.29%。
- 西藏、甘肃、贵州增速超10%，浙江、江苏、山东等工业大省增速超8%。
社会消费品零售总额：
- 北京、天津、上海消费增速为负，中西部省份如西藏、湖北、河南表现较好。
- 西藏居民消费增速最高，为2.07%。
进出口金额：
- 20个省份实现进出口金额正增长，11个省份为负增长。
- 青海增长最快，达87.8%，而山西、北京为负增长。
固定资产投资：
- 重债省平均增速9.5%，非重债省平均增速7.0%。
- 内蒙古投资增速最高，达20.0%。
- 西藏、北京、新疆投资增速均在20%以上，而海南、广东为负增长。

二、财政收支情况

财政收支增速分化：
- 重点省份一般公共预算支出增速低于非重点省份，但财政收入增速更高。
- 新疆财政收入增速达10.85%，但支出增速也较快。
- 福建、宁夏、海南、陕西财政收入同比跌幅超过40%。
财政赤字情况：
- 四川、河南、湖南财政赤字超过1500亿元。
- 天津赤字最少，为67.3亿元。
- 上海为唯一财政盈余省份。
土地市场表现：
- 15个省份成交额增长，8个省份成交面积增长。
- 青海、四川、江苏、新疆、上海等成交额增长显著，而福建、宁夏、海南、陕西跌幅较大。

三、融资情况

社融增量：
- 21个省份社融同比多增，北京、江苏增长最多。
- 10个省份社融同比少增，广东、安徽、浙江减少最明显。
政府债券融资：
- 30个省份政府债券融资同比增加，安徽同比减少229亿元。
- 江苏、湖北、浙江政府债券融资增长显著。
城投债净融资：
- 城投债净融资为负，广东、河北、北京为净融资前三。
- 多数省份为净偿还，显示债务管控成效。
非标融资：
- 19个省份非标融资为负，甘肃、北京压缩最明显。
- 上海、黑龙江、福建非标融资增加最多。

风险提示

统计数据误差：数据来源于万得、中指等数据库，可能存在误差。
政策边际变化：财政、化债等政策可能发生变化，影响趋势。
基本面修复超预期：经济基本面若出现超预期修复，可能对各省发展及数据产生影响。

总结

2025年第一季度，中国各省（直辖市、自治区）在经济、财政和融资方面呈现出显著的分化。经济大省在增长和融资方面表现强劲，但部分省份在消费和工业利润方面面临压力。重债省份在化债和转型方面取得一定成效，但整体仍需关注债务风险。非标融资和企业债券融资收缩，显示债务管理趋势。财政收支状况不一，重点省份收入增速高于支出，但非重点省份赤字普遍。土地市场整体承压，部分省份表现亮眼。各省在经济转型、化债和结构调整方面各有特点，需关注政策变化和基本面修复对后续发展的影响。

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