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证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ东吴证券研究所
迎驾贡酒（603198）2024年三季报点评：适度降速，释放风险

事件概述

1. 业绩增长：2024年前三季度公司实现营收551亿元，归母净利润201亿元，同比分别增长138%和202%。单三季度营收173亿元，归母净利润63亿元，同比分别增长16%和37%。
2. 收入降速：由于主动去库和终端竞对压力，Q3收入增速有所放缓，但实际动销保持积极，结构升级继续推进。

收入分析与增长驱动

1. 分产品：
   • 中高档酒收入增长迅猛（+186%），其中洞藏系列增速保持约25%，金银星实现个位数增长。
   • 普通酒收入增长24%，反映产品结构调整与结构升级。
2. 分区域：
   • 安徽省内收入同比增长207%，维持高增长；省外市场处于结构调整阶段，增速稳定但较低。

财务表现

1. 毛利率与净利率
   • Q3毛利率同比提升42个百分点，主要得益于产品结构优化与成本控制。
   • 净利率同比提升0.7个百分点至36.4%，销售与管理费用率保持相对稳定。
2. 现金流
   • Q3收现比达108%，合同负债环比下降，反映渠道回款态度谨慎。

市场与战略动向

1. 消费升级加速：安徽大众消费价格带逐步上移，洞系列（如洞藏6、洞藏9）抢占高端市场份额，渠道铺货策略积极。
2. 市场拓展：沿合六淮（合肥、六安、淮南）、皖北、皖南依次推进布局，渠道建设稳步推进。

评级与估值

1. 盈利预测：下调2024-2026年归母净利润预测至274、327、400亿元。
2. 估值：当前市值对应2024-2026年PE分别为186、155、127倍。
3. 评级：维持“买入”评级，认为公司在皖酒格局竞争中优势显著，大众消费板块仍有广阔空间。

风险提示

1. 安徽省内消费升级低预期；
2. 省外市场竞争加剧；
3. 食品安全问题风险。

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